回顧2022年前三季度，市場震蕩不斷，投資難度加大，如何把握今年最后一個季度的投資機會？近日，華安、萬家、海富通、匯豐晉信、上投摩根、博道等多家公募基金旗下明星基金經(jīng)理代表發(fā)聲，展望四季度投資策略。 

　　股市方面，前三季度的A股行情極致分化，僅有煤炭和石油石化兩行業(yè)收漲。基金經(jīng)理普遍認為，A股在經(jīng)歷震蕩尋底之后的風險釋放有望進入尾聲，價值和成長或均有一定的修復行情。 

　　債市方面，不同于股市的整體下跌，債券市場雖然偶有調(diào)整，但債券收益率呈下行趨勢。基金經(jīng)理認為，目前的債券收益率已反映了較多宏觀政策面和資金面的利好因素，短期債市大概率為震蕩格局。在海外經(jīng)濟體衰退預期和對中國出口的壓制預期下，長端利率可能在今年四季度或明年上半年迎來難得的戰(zhàn)略配置期。 

　　股市：風險釋放有望進入尾聲 

　　2022年前三季度，A股上演了一輪“過山車”行情。截至9月末，市場已經(jīng)再度縮量磨底博弈3000點，與此同時，板塊輪動加速，多個熱門賽道大幅回撤。 

　　萬家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)黃海在今年的業(yè)績十分優(yōu)異，截至三季度末，他管理的三只基金包攬了偏股型基金的前三名。對于四季度的市場，黃海認為，“在經(jīng)歷震蕩尋底之后，A股的上漲行情將逐步展開�！� 

　　黃海認為，前期A股的下跌主要是由于海外流動性收緊以及由此帶來的經(jīng)濟衰退預期風險的釋放，而6月以來，國內(nèi)經(jīng)濟整體呈現(xiàn)緩慢復蘇態(tài)勢。再加上歐美9月加息的落地，海外經(jīng)濟衰退壓力增加后，加息壓力有望開始邊際緩解，A股市場的風險釋放有望進入尾聲。 

　　“現(xiàn)在市場的風險溢價水平和今年4月份基本持平，且波動率比前期更低。因此，相比4月份，當前A股市場的投資時點所面臨的風險可能更低，也更具有吸引力�！� 匯豐晉信基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬表示。 

　　在陸彬看來，雖然三季度有較多的不可知因素，包括海外的美聯(lián)儲超預期加息等，都對出口、消費、投資產(chǎn)生了一定影響，導致市場情緒走弱，但四季度往往是明年政策變化和行業(yè)、公司發(fā)展目標明確的時點，資本市場也往往在四季度提前反映明年的變化和預期。 

　　因此，他認為，隨著一些核心政策的清晰，市場調(diào)整后將逐漸看到未來的投資方向和主線，市場正在撥云見日，當下應(yīng)當擁抱變局。 

　　海富通基金公募權(quán)益投資部總監(jiān)周雪軍從宏觀經(jīng)濟方面向投資者傳遞了信心。他指出，目前，我國經(jīng)濟整體處于逐步觸底、企穩(wěn)的狀態(tài)，基建投資保持著相對平穩(wěn)的逆周期托底作用，財政政策以用好用足今年的專項債為主，貨幣政策也將保持相對寬松，未來幾個月的著力點是由寬貨幣向?qū)捫庞眠M一步傳導，疊加美債收益率后續(xù)將會迎來見頂回落，屆時中美利差將會開始修復，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對國內(nèi)經(jīng)濟、金融的沖擊也將逐步減弱�！叭绻�我們對國內(nèi)經(jīng)濟抱以信心，資本市場依然存在著很多結(jié)構(gòu)性的機會。” 周雪軍表示。 

　　板塊：價值和成長或均有一定的修復行情 

　　雖然基金經(jīng)理普遍給出不悲觀的表態(tài)，但具體到板塊上，對于成長和價值、周期制造和科技成長的選擇，基金經(jīng)理卻出現(xiàn)了一定的分歧。 

　　周雪軍認為，在中國相對弱復蘇、美國慢衰退的大背景下，由于大宗商品或緩慢下行，周期制造總體上機會可能不是特別的大。相對而言，他更看好科技成長中的新能源、半導體等方向。 

　　“新能源大方向還是我們戰(zhàn)略的重中之重，風電、光伏、電池及材料的需求景氣雖然有一定波動，但長期增長空間很大，我們當下更多關(guān)注供需關(guān)系較好的細分方向，和競爭力突出或技術(shù)領(lǐng)先的個股；電子半導體的下游近年來景氣度相對偏弱，所以該方向的機會是偏結(jié)構(gòu)性的，我們主要關(guān)注半導體設(shè)備、半導體材料、電子元器件的國產(chǎn)替代機會，此外，電子半導體內(nèi)與新能源相關(guān)的車用芯片、功率芯片等也具有產(chǎn)業(yè)性的投資機會�！� 周雪軍表示。 

　　上投摩根副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛表示，自己更看好成長類資產(chǎn)的成長空間，確切地說，是那些長期發(fā)展空間大的行業(yè)，尤其是當中具備全球性競爭力、能夠參與到全球市場的優(yōu)質(zhì)公司；從行業(yè)景氣度來看，新能源和光伏在所有行業(yè)中仍然是領(lǐng)先的。 

　　一方面，從需求角度觀察，國內(nèi)和海外市場的需求在快速增長，在地緣沖突帶來傳統(tǒng)能源價格的大幅上漲的背景下，更加凸顯出發(fā)展新能源的必要性以及性價比；另一方面，中國已經(jīng)在光伏和新能源車領(lǐng)域確立了全球產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，有望在中國及全球持續(xù)擴展份額，這種產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢很難轉(zhuǎn)移。 

　　但黃海認為，四季度價值風格相對占優(yōu)。一方面是四季度海外經(jīng)濟下行的不確定性增大，對應(yīng)的一些出口訂單占比較高、偏制造業(yè)的成長股可能會面臨盈利端的邊際轉(zhuǎn)弱，而價值板塊主要以內(nèi)需為主，估值較低，能更好地應(yīng)對不確定性的沖擊；另一方面，四季度海外仍將面臨高通脹和加息的壓力，而國內(nèi)隨著穩(wěn)增長的政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟動能將趨于回穩(wěn)，這對價值風格的品種是有利的。 

　　因此，整體配置上，黃海表示，自己的組合風格仍將偏向低估值、高股息，且盈利預期較為穩(wěn)定的價值品種，相對看好能源板塊和房地產(chǎn)龍頭，前者持續(xù)受益于全球能源通脹的持續(xù)超預期，后者受益于國內(nèi)政策放松的預期以及行業(yè)格局的改善。 

　　“四季度隨著市場對經(jīng)濟過度悲觀預期的修復，價值和成長或均有一定的修復行情，市場表現(xiàn)可能相對均衡；而中長期看，股票市場主線仍將根據(jù)行業(yè)景氣度的相對高低展開，2023年成長行業(yè)內(nèi)部景氣度大概率將繼續(xù)分化，重點尋找明年行業(yè)景氣底部反轉(zhuǎn)、或邊際向好且超預期的細分行業(yè)，當前我們重點關(guān)注疫后消費修復鏈條、新能源、軍工和TMT等相關(guān)機會�！� 華安基金絕對收益投資部高級總監(jiān)鄒維娜表示。 

　　債市：長端利率或迎來戰(zhàn)略配置期 

　　反觀債券市場，2022年前三季度，市場預期在寬貨幣和寬信用間搖擺，鑒于寬貨幣到寬信用傳導機制暫不通常通暢，整體看，債券收益率呈震蕩下行趨勢。 

　　鄒維娜認為，當前利率債和中高等級信用債收益率曲線水平多處于歷史10%分位數(shù)以下，已反映了較多宏觀政策面和資金面的利好因素，短期債市大概率為震蕩格局，打破震蕩市需要尋找新的變量，流動性的變化或者穩(wěn)增長政策效果是值得觀察的因素。 

　　博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)給出了相對樂觀的看法。他認為，國內(nèi)經(jīng)濟狀況是債市的主要影響力，具體又可一分為二：短周期的穩(wěn)增長、中周期的潛在增長。 

　　在近期穩(wěn)增長之下，一些偏上游及偏基建、建筑類的經(jīng)濟指標開始反彈，利率也開始反彈；另一方面，觀察國慶期間的消費情況，旅客總量日均相比2021年下降36.4%，相比2019年下降58.1%，經(jīng)濟的潛在增長水平被階段壓制，貨幣流通速度與經(jīng)濟風險偏好也都因此下降，流動性阻塞的源頭也在于此。 

　　此外，陳連權(quán)還指出，美聯(lián)儲徹底轉(zhuǎn)向的前提是失業(yè)率上升及通脹下行，而前提是美國經(jīng)濟衰退，而在美國衰退之前，海外其它經(jīng)濟體要先衰退，而這可能將在未來一段時間實質(zhì)性地壓制中國的出口景氣，從這個角度而言，在今年四季度或明年上半年，長端利率可能迎來一個難得的戰(zhàn)略配置期。