記者 陳書(shū)玉 

　　熱門(mén)賽道持續(xù)調(diào)整，千億白馬接連大跌，近期A股市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)讓投資者感到憂(yōu)慮。 

　　截至9月23日收盤(pán)，滬指再度失守3100點(diǎn)。本輪市場(chǎng)調(diào)整始于7月5日，彼時(shí)滬指尚處于3400點(diǎn)，目前已下行近10%，在此期間，重倉(cāng)熱門(mén)賽道股和白馬股的機(jī)構(gòu)投資者受影響較大。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)多月的時(shí)間里，有368只基金下跌幅度超20%。 

　　那么，本輪市場(chǎng)調(diào)整與3~4月那輪下跌有何區(qū)別？美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息背景下，對(duì)A股投資影響多大？基金經(jīng)理如何看待后市投資？對(duì)于上述問(wèn)題，記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們多數(shù)認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)受?chē)?guó)內(nèi)外多重因素的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，出現(xiàn)了情緒性下跌，但從估值來(lái)看，A股投資性?xún)r(jià)比不斷提升，后市不用過(guò)于悲觀。 

　　本輪調(diào)整有何不同？ 

　　“7月以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整主要受到半年報(bào)季披露業(yè)績(jī)下滑、海外持續(xù)緊縮及地緣政治因素?cái)_動(dòng)等多方面影響�！蹦Ω�士丹利華鑫基金研究管理部總監(jiān)兼基金經(jīng)理王大鵬在接受記者采訪時(shí)如是表示。 

　　王大鵬具體指出，國(guó)內(nèi)來(lái)看，受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)與上游原材料價(jià)格維持高位影響，二季度全A業(yè)績(jī)?cè)鏊僭俣认绿�。海外方面，美�?guó)通脹見(jiàn)頂預(yù)期落空，美聯(lián)儲(chǔ)不得不連續(xù)大幅加息以應(yīng)對(duì)通脹壓力，美元指數(shù)持續(xù)上行，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率下行有所擔(dān)憂(yōu)。此外，美歐近期在貿(mào)易政策層面舉動(dòng)頻頻，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)對(duì)于國(guó)內(nèi)光伏及新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈出口產(chǎn)生不利影響，而上述產(chǎn)業(yè)也是此前為數(shù)不多的高景氣方向之一，成交擁擠度相對(duì)較高，市場(chǎng)容易放大上述政策的不利影響，主流賽道調(diào)整，進(jìn)而壓制市場(chǎng)整體表現(xiàn)。 

　　談到本輪市場(chǎng)調(diào)整與3~4月份相比的異同，王大鵬認(rèn)為，本輪調(diào)整同樣受到了疫情形勢(shì)影響，但與此前不同的是，本輪疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈影響相對(duì)較小。此外，當(dāng)前面臨的外部因素更為復(fù)雜，俄烏沖突終局未現(xiàn)，歐洲能源供應(yīng)緊張，美國(guó)不得不承擔(dān)更大的經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定加息以應(yīng)對(duì)通脹，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的同時(shí)地緣政治擾動(dòng)不斷，市場(chǎng)也擔(dān)心外需會(huì)承擔(dān)壓力。 

　　金鷹基金權(quán)益研究部宏觀策略研究員金達(dá)萊表示，7月以來(lái)市場(chǎng)的明顯回調(diào)，主要源自國(guó)際地緣政治矛盾升溫，加之海外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮仍未見(jiàn)緩和跡象，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇依舊不夠穩(wěn)固，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回落。相較于今年3~4月的市場(chǎng)下跌，本次市場(chǎng)回調(diào)是在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的宏觀背景之下，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情仍對(duì)經(jīng)濟(jì)有所沖擊，但較二季度華東疫情沖擊已有所減弱，同時(shí)也面臨海外較復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)或能提供一定的支撐。 

　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期或已見(jiàn)頂 

　　本輪市場(chǎng)調(diào)整中，海外流動(dòng)性的持續(xù)收緊引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。那么，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息、中美利差倒掛加劇的背景下，對(duì)于A股投資的影響究竟會(huì)有多大？多位基金經(jīng)理表示，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在對(duì)人民幣匯率的貶值壓力，對(duì)A股的理論影響較為中性，目前出現(xiàn)的只是情緒性下跌，下跌空間有限，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或已見(jiàn)頂，最差的時(shí)候或已過(guò)去。 

　　“目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派預(yù)期已經(jīng)很充分，近期的預(yù)測(cè)中值是美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年將利率提高至4.6%左右，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這或?qū)⑹墙K點(diǎn)，在此清晰的預(yù)期引導(dǎo)下，后續(xù)可能不會(huì)有更‘鷹’的信號(hào)�！比谕�逆向策略基金經(jīng)理劉安坤對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美股的影響會(huì)更大，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)非常明確就是抑制通脹，所以美股的下跌一是因?yàn)榱鲃?dòng)性收緊，二是因?yàn)槠髽I(yè)盈利伴隨著經(jīng)濟(jì)降速的放緩。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)匯率有一定的影響，但是對(duì)國(guó)內(nèi)股市實(shí)質(zhì)性影響不大，只是預(yù)期上的影響。我國(guó)目前的貨幣政策仍舊保持定力，處于較為寬松的周期。 

　　金達(dá)萊也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在對(duì)我國(guó)匯率的貶值壓力，但匯率貶值對(duì)A股的沖擊更多是出現(xiàn)在人民幣急速貶值的階段，假若人民幣只是溫和貶值，實(shí)則對(duì)A股影響較為中性。往后來(lái)看，人民幣貶值壓力相對(duì)可控，央行仍有外匯存款準(zhǔn)備金、逆周期因子等調(diào)節(jié)工具來(lái)穩(wěn)住匯率貶值預(yù)期。此外，隨著今年年底美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，美國(guó)10年期利率和美元指數(shù)存在見(jiàn)頂回落的可能，由此對(duì)國(guó)內(nèi)的影響也可能會(huì)減弱。由此，基于外圍流動(dòng)性對(duì)A股的影響上，應(yīng)對(duì)策略并不用過(guò)于悲觀。 

　　王大鵬表示，A股投資的核心影響因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期，在出口方面支撐有限的情況下，年底政策基調(diào)預(yù)計(jì)將再度重申穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)及A股形成利好。盡管短期來(lái)看，中美利差倒掛，匯率貶值，在情緒層面會(huì)打擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與全球主流經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較大差異，通貨膨脹并不是現(xiàn)階段的主要矛盾，受新冠肺炎疫情影響，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)就業(yè)壓力較大，保持流動(dòng)性合理充裕的必要性仍然較強(qiáng)。 

　　A股投資性?xún)r(jià)比提升 

　　那么，A股本輪調(diào)整是否已接近尾聲？在近期接連向下調(diào)整后，目前，多數(shù)基金經(jīng)理都認(rèn)為，市場(chǎng)估值已處于較低水平，投資性?xún)r(jià)比在持續(xù)提升，對(duì)于后續(xù)投資無(wú)需過(guò)于悲觀。 

　　金達(dá)萊指出，當(dāng)前全A非金融非石權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)已跌破負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，市場(chǎng)總體可能已處于歷史估值低位，后續(xù)下跌空間或有限。 

　　中信保誠(chéng)基金經(jīng)理張弘表示，從估值角度來(lái)看，市場(chǎng)整體估值不是特別高，2/3的行業(yè)板塊已經(jīng)處于歷史上比較低的水平，基本上在10%~20%分位水平，指數(shù)的下行是可控的。不過(guò)，部分行業(yè)可能存在結(jié)構(gòu)性壓力，政策的力度對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的走勢(shì)可能有一定的影響。短期來(lái)看，一些跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)其實(shí)已經(jīng)調(diào)整了兩年，處于較低位置。長(zhǎng)期而言還是成長(zhǎng)風(fēng)格會(huì)比較占優(yōu)勢(shì)。 

　　王大鵬認(rèn)為，經(jīng)歷了近期震蕩休整后，當(dāng)前A股核心指數(shù)及主流板塊估值水平均回落到今年4月市場(chǎng)底部水平附近，部分板塊已經(jīng)低于4月底部估值水平，即使與2018年市場(chǎng)底部相比，也有少數(shù)板塊的當(dāng)前估值更低�；�于當(dāng)前A股市場(chǎng)估值均處于較低水平，對(duì)于A股市場(chǎng)沒(méi)有必要過(guò)于悲觀。 

　　展望四季度，在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，年底政策預(yù)期再度增強(qiáng)，沖刺全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的背景下，中長(zhǎng)貸增速則大概率進(jìn)入修復(fù)上行期，當(dāng)前絕對(duì)估值水平及擁擠度較低的價(jià)值風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。具體方向上來(lái)看，關(guān)注基建相關(guān)的建材、地產(chǎn)后周期相關(guān)的家電，以及隨著居民收入預(yù)期改善，同時(shí)疫情防控政策更加科學(xué)成熟，有望受益消費(fèi)復(fù)蘇的食品飲料等。此外，成長(zhǎng)性行業(yè)中也將存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視國(guó)產(chǎn)替代方向以及受益于原材料成本下行的風(fēng)電、強(qiáng)政策支持的大儲(chǔ)能板塊等。 

　　劉安坤認(rèn)為，近期大盤(pán)調(diào)整后性?xún)r(jià)比在提升，上證50、滬深300的估值接近4月底，市場(chǎng)整體會(huì)慢慢企穩(wěn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期觸底恢復(fù)、地產(chǎn)政策邊際放松等因素，價(jià)值板塊可能會(huì)更占優(yōu)。細(xì)分方向上，可以關(guān)注地產(chǎn)股中市占率能夠提高的企業(yè)，海外能源貿(mào)易格局變化帶來(lái)運(yùn)輸需求上升，對(duì)應(yīng)的油運(yùn)、造船企業(yè)，還有消費(fèi)方向的航空、酒店企業(yè)，此外，能源相關(guān)的原油、煤炭等中長(zhǎng)期來(lái)看還會(huì)有機(jī)會(huì)。 

　　景順長(zhǎng)城基金股票投資部執(zhí)行總監(jiān)楊銳文認(rèn)為，在全球大通脹的背景之下，未來(lái)幾年的增量機(jī)會(huì)在減少，長(zhǎng)期成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)可能變得更為稀缺與珍貴。站在當(dāng)下，未來(lái)比較明確的主線無(wú)外乎三個(gè)方向：能源線、自主可控線和消費(fèi)升級(jí)線。 

　　對(duì)于新能源，楊銳文特別指出，全面性的貝塔機(jī)會(huì)已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)主要是阿爾法機(jī)會(huì)。不過(guò)，毫無(wú)疑問(wèn)，基于能源線的機(jī)會(huì)是持續(xù)的，但最容易賺錢(qián)的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。