記者 天心  

　　今年以來，受A股持續(xù)震蕩影響，可轉(zhuǎn)債市場也高位回調(diào)，持續(xù)三年的轉(zhuǎn)債牛市遭遇挑戰(zhàn)。值得一提的是，在這一輪下跌行情中，轉(zhuǎn)債市場一度出現(xiàn)超跌的情形，導(dǎo)致不少可轉(zhuǎn)債基金凈值出現(xiàn)較大回撤，雖然隨著市場反彈，可轉(zhuǎn)債基金普遍出現(xiàn)像樣的回血，但年內(nèi)最大虧損仍超過了20%，名稱中含“轉(zhuǎn)債”、“可轉(zhuǎn)債”二級投資分類為可轉(zhuǎn)換債券型基金的年內(nèi)收益更是集體告負(fù)。 

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場整體難有較大機會，但結(jié)構(gòu)性行情仍將存在。今年可轉(zhuǎn)債市場的主要風(fēng)險或來自某些高價轉(zhuǎn)債以及部分高估值但仍有較高溢價率的轉(zhuǎn)債，機會或隱藏在信用風(fēng)險較低，且絕對價格較低的轉(zhuǎn)債，以及正股基本面較好且溢價率不高的轉(zhuǎn)債。 

　　最大凈值跌幅超22% 

　　部分可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)出現(xiàn)大回撤 

　　今年以來，轉(zhuǎn)債市場跟隨股市下行調(diào)整，截至6月2日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計下跌7.53%，受此拖累，可轉(zhuǎn)債基金也出現(xiàn)明顯回撤。 

　　以篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計，截至6月2日，市場上60多只可轉(zhuǎn)債基金（不同份額合并計）今年以來平均收率為-8.46%，跑輸利率債、信用債，但對比權(quán)益類基金仍有相對收益。其中，僅4只轉(zhuǎn)債占比不高的可轉(zhuǎn)債基金取得微幅正收益，超過4成凈值跌幅在10%以上。 

　　若以基金名稱中含有“轉(zhuǎn)債”、“可轉(zhuǎn)換”字樣進(jìn)行統(tǒng)計，40多只二級投資分類為可轉(zhuǎn)換債券型基金的年內(nèi)平均收益更是達(dá)到-12.12%，僅略微跑贏權(quán)益類基金。其中，所有基金年內(nèi)收益悉數(shù)為負(fù)，最小凈值跌幅為3.28%，最大超過22%。 

　　值得一提的是，在這一輪下跌行情中，轉(zhuǎn)債一度出現(xiàn)超跌股市的情形，導(dǎo)致不少可轉(zhuǎn)債基金出現(xiàn)較大回撤，超過20只年內(nèi)最大回撤在20%以上，最高甚至超過30%。 

　　不過，自4月27日A股市場反彈以來，可轉(zhuǎn)債基金凈值也出現(xiàn)了像樣的回血。據(jù)統(tǒng)計，可轉(zhuǎn)債基金平均反彈收益率超過6%，上述有“轉(zhuǎn)債”“可轉(zhuǎn)債”字樣基金期內(nèi)平均收益率更是達(dá)到8.76%，超過10只反彈幅度在10%以上，最高更是達(dá)到29.92%。

　　不過，雖然部分可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)回撤不小，但拉長時間來看，業(yè)績表現(xiàn)依然搶眼。比如，鵬華可轉(zhuǎn)債過去三年、五年累積收益率分別高達(dá)82.17%和98.10%，穩(wěn)居榜首；華寶可轉(zhuǎn)債過去三年、五年累積收益率分別為66.10%和69.30%；此外，華安可轉(zhuǎn)債兩個時間段的收益率也分別達(dá)50.35%和60.18%。此外，匯添富可轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債增強、前海開源可轉(zhuǎn)債、博時轉(zhuǎn)債增強、華夏可轉(zhuǎn)債增強、長盛可轉(zhuǎn)債等在過去五年里累積收益均超50%。 

　　東方基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)、東方可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理楊貴賓認(rèn)為，今年部分可轉(zhuǎn)債基金出現(xiàn)較大幅度回撤，主要源于產(chǎn)品持有較多高價轉(zhuǎn)債，且股票倉位相對較高，直接受到了年初至今A股市場震蕩的影響。 

　　金鷹基金也表示，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有含權(quán)的屬性，2021年末可轉(zhuǎn)債估值被推上較高位置，在2022年初A股市場大幅調(diào)整，在對股市的悲觀預(yù)期下，部分風(fēng)險偏好較低的可轉(zhuǎn)債投資者可能進(jìn)行了大幅減倉，導(dǎo)致出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債波動性大幅提升的情況，進(jìn)而出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債基金較為明顯的回撤。 

　　“今年以來可轉(zhuǎn)債市場有以下幾個特點：首先，可轉(zhuǎn)債在今年2月和3月的部分時期，出現(xiàn)了相對于正股超跌的情形，或主要因階段性債市情緒不佳、股市前景悲觀預(yù)期下的機構(gòu)贖回行為，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債平價和溢價率雙殺的情況；第二，以轉(zhuǎn)股溢價率指標(biāo)衡量的可轉(zhuǎn)債市場估值持續(xù)走高，可轉(zhuǎn)債估值是超額收益的來源，也是潛在超額損失的風(fēng)險來源，雖然眾多因素促成了當(dāng)前可轉(zhuǎn)債較高的估值水平，但也在一定程度上降低了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的性價比；第三，隨著正股的調(diào)整，多數(shù)可轉(zhuǎn)債股性顯著變?nèi)酰��?月底至今的反彈行情中，正股寬基指數(shù)的反彈幅度較中證轉(zhuǎn)債指數(shù)更強�！苯瘊椈�金分析稱。 

　　未來可轉(zhuǎn)債市場難有整體性機會 

　　仍以結(jié)構(gòu)性行業(yè)和個券行情為主 

　　楊貴賓表示，轉(zhuǎn)債市場與股市走勢相關(guān)度較高。過去3年中，A股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，“固收+”類產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，使得可轉(zhuǎn)債市場受到較高關(guān)注，可轉(zhuǎn)債整體估值也有所抬升。但站在當(dāng)前時點，未來可轉(zhuǎn)債市場整體難有較大機會，但結(jié)構(gòu)性個券行情仍將存在，可適當(dāng)關(guān)注。 

　　華商基金固定收益部副總經(jīng)理、華商轉(zhuǎn)債精選債券基金經(jīng)理張永志表示，2021年可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了一輪牛市，進(jìn)入2022年，股票市場持續(xù)震蕩，可轉(zhuǎn)債市場也高位回調(diào)。隨著股市下行，可轉(zhuǎn)債市場的溢價水平也有所下降。展望未來，依然看好可轉(zhuǎn)債市場，價值板塊表現(xiàn)值得期待。 

　　“首先，從整體估值水平來看，雖然可轉(zhuǎn)債整體溢價率依然較高，但銀行間市場流動性充裕，而且預(yù)期流動性充裕的狀況可以維持，按照歷史經(jīng)驗來看，可轉(zhuǎn)債市場的溢價率或可以維持；其次，從未來可轉(zhuǎn)債市場的空間來看，可轉(zhuǎn)債上漲的直接驅(qū)動力更多來源于正股的上漲。 

　　在2022年較為確定穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的背景下，財政政策和貨幣政策都有望維持積極，因此與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較強的價值板塊表現(xiàn)值得期待�！� 

　　在選擇投資標(biāo)的方面，張永志表示，將遵循自上而下的邏輯，從整個宏觀和行業(yè)景氣度的角度，疊加估值等維度，選擇那些估值便宜或合理、宏觀景氣度向上且跟當(dāng)前的宏觀基本面形勢、產(chǎn)業(yè)政策比較契合的標(biāo)的。選定大的行業(yè)方向之后，也不太會做頻繁的行業(yè)輪動，而是會在細(xì)分領(lǐng)域中做一些子領(lǐng)域或細(xì)分品種的輪動，來捕捉更多的機會。 

　　金鷹基金也認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債今年或存在投資機會。主要在以下幾個方面：一是部分可轉(zhuǎn)債標(biāo)的仍有較強的股性，正股景氣度高、估值有強邏輯支撐；二是可轉(zhuǎn)債市場在當(dāng)前底部特征明顯，絕對價格在低位的個券占比不低，其中不乏中長期可能隨著正股空間的打開而有較好表現(xiàn)的標(biāo)的；三是可轉(zhuǎn)債除了債底保護(hù)的屬性外，還有向下修正轉(zhuǎn)股價格、回售等期權(quán)性質(zhì)的保護(hù)，在當(dāng)前的低位，轉(zhuǎn)債特殊條款或有比較好的博弈價值。 

　　高估值仍是轉(zhuǎn)債主要風(fēng)險 

　　關(guān)注低價低估值優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債 

　　對于后市，楊貴賓表示，今年可轉(zhuǎn)債市場的主要風(fēng)險或來自某些高價轉(zhuǎn)債以及部分高估值但仍具較高溢價率的轉(zhuǎn)債，機會則隱藏在信用風(fēng)險較低，且絕對價格較低的轉(zhuǎn)債，以及正股基本面較好且溢價率不高的轉(zhuǎn)債，建議投資者適當(dāng)投資信用風(fēng)險較低、絕對價格較低、盤子較小、基本面穩(wěn)健的轉(zhuǎn)債，充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻，退可守”的基本特性，可在低位時有節(jié)奏的買入，耐心持有，等待價格顯著上行。 

　　“這種策略雖然難以在牛市取得亮眼的超額收益，但在當(dāng)前的震蕩市下抓住轉(zhuǎn)債本身特征或可減少回撤幅度，尋求長線投資下的絕對收益機會。直白講就是不買貴的轉(zhuǎn)債，其在下跌接近面值時由于有債底的保護(hù)而越跌越慢，從而努力有效控制回撤�！睏钯F賓同時建議投資者應(yīng)該選擇凈值回撤相對有限、波動相對較小的可轉(zhuǎn)債基金。 

　　金鷹基金也提示，未來可轉(zhuǎn)債市場主要的風(fēng)險還是估值高位、可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)并不便宜的風(fēng)險，并且可轉(zhuǎn)債的估值也在不同的絕對價格、規(guī)模、平價、股性、評級、行業(yè)等指標(biāo)中出現(xiàn)比較明顯的分化。 

　　對于后市可轉(zhuǎn)債主要投資策略，金鷹基金認(rèn)為，目前A股市場仍在相對低位，不利因素沖擊的邏輯可能已被充分定價，對抗不確定性的能力增強，整體看股市的安全邊際可能比較充足，估值仍在機會區(qū)間內(nèi)，關(guān)注后續(xù)風(fēng)格和板塊的變化。 

　　“可轉(zhuǎn)債投資策略方面，我們更關(guān)注以下幾個方向：一是穩(wěn)定板塊，以電力、高速等為代表的正股屬于低估值、高股息的央/國企可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，該類型可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值亦可在一定程度抵消資本利得變動的損失風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債規(guī)模往往也足夠大，有相對較多的配置機會和兌現(xiàn)機會；二是有強邏輯支撐的板塊，以穩(wěn)增長、尤其是新型穩(wěn)增長投資為代表，包括高景氣度的光伏、風(fēng)電、儲能等方向；三是關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀的成長板塊，以及中期可以看到行業(yè)有明顯催化板塊的配置機會。” 

　　在可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)格上，金鷹基金更傾向于均衡配置，關(guān)注低價可轉(zhuǎn)債的下修博弈、空間博弈機會。