摘要：

　　2019年一季度，市場突然向上變盤，各大指數(shù)迎來2015年以來最好的季度表現(xiàn)。

　　從收益風險水平來看，2019年一季度，A股各主要指數(shù)漲幅均在20%以上，其中深成指以36.84%的表現(xiàn)排名三大指數(shù)第一。各個分類行業(yè)指數(shù)同樣表現(xiàn)出色，中證信息表現(xiàn)最為耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指數(shù)一季度收益率為18.47%，在八大策略指數(shù)中排名第1，其中正收益率接近高達94%，創(chuàng)最近三年來最佳季度表現(xiàn)。策略指數(shù)的整體收益率已經(jīng)收復(fù)2018年全年的虧損。基金的風格分析來看，一季度，大盤價值因子繼續(xù)維持較高比例，而小盤風格上升較為明顯。行業(yè)風格方面，中證金融和中證消費行業(yè)，繼續(xù)有著較為明顯的偏好。而從融智風格來看，一季度進攻型產(chǎn)品和攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品占比明顯有所提升。

　　展望2019年二季度，在市場估值已經(jīng)得到部分修復(fù)的情況下，市場二季度的上漲空間的預(yù)期大幅縮窄。在考慮到美股已經(jīng)逼近前高，以及大部分利好預(yù)期已經(jīng)得到市場提前反應(yīng)的情況下，我們整體預(yù)計二季度的市場先調(diào)整后，再次上漲的概率偏大。市場賺錢效應(yīng)相比于一季度應(yīng)該會有所下降。市場的風格將會有所切換，整體將會以業(yè)績+成長為驅(qū)動。

　　一

　　A股市場與股票策略表現(xiàn)

　　1、二級市場表現(xiàn)

　　2019年，全球各主要二級市場均出現(xiàn)較大幅度的上漲。A股在此背景下，同樣出現(xiàn)大幅上漲，一季度成為全球市場的領(lǐng)頭羊。具體指數(shù)來看，各指數(shù)在1月4日年內(nèi)低點之后，指數(shù)平均漲幅均在20%以上。具體來看，深圳成指以36.84%的漲幅領(lǐng)跑三大指數(shù)，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別以35.66%和35.43%分別列為第二和第三。

　　圖1-1：2019年一季度各主要指數(shù)收益率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　從中證10個一級行業(yè)的表現(xiàn)來看，10個一級行業(yè)指數(shù)收益率全部為正，其中中證信息行業(yè)以平均46.62%的表現(xiàn)排名第一，可見一季度的行情主要以科技股為主線。而表現(xiàn)相對而言最差的為中證公用，收益率只有9.51%，遠低于所有行業(yè)的平均漲幅。下圖是中證10個一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)情況：

　　圖1-2：2019年一季度中證一級行業(yè)指數(shù)收益率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　2、股票策略私募基金表現(xiàn)

　　在此背景下，股票策略私募基金的表現(xiàn)在一季度非常不錯，在八大策略里面排名第一，遙遙領(lǐng)先于排名第二的事件驅(qū)動策略。而這兩個策略在2018年卻是表現(xiàn)最差的兩個策略。下圖是融智八大策略指數(shù)一季度的表現(xiàn)情況：

　　圖1-3:2019年一季度融智八大策略指數(shù)收益（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　下面是2019年一季度股票策略產(chǎn)品的收益率分布情況。根據(jù)下圖的分布數(shù)據(jù)來看，94%的股票策略私募產(chǎn)品收益率為正。其中漲幅在20%以上的占比高達43.73%，大部分產(chǎn)品收益率位于0至20%之間，占比為50.31%即大部分產(chǎn)品的收益率是跑輸同期市場指數(shù)的。另外還有364只產(chǎn)品收益率超過50%。

　　圖1-4:2019年一季度股票策略基金收益分布

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　融智-股票策略指數(shù)來看，今年一季度基本呈單邊上升走勢。和去年全年下跌的走勢基本相反。去年全年的最高點出現(xiàn)在1月份，而今年的最低點出現(xiàn)在今年的1月份。下圖是去年以來至今，融智股票策略指數(shù)和同期滬深300指數(shù)的走勢對比圖：

　　圖1-5:2018年融智-股票策略指數(shù)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　從指數(shù)的年度收益來看，2012年至2015年，連續(xù)4年獲得正收益率，而最近三年，指數(shù)出現(xiàn)明顯的下跌。2017年，在上證50的帶動下，有7.66%的正收益率，但是2018年，創(chuàng)下了最近7年的最大單年跌幅。而截止到今年3月底，2019年一季度，目前股票策略指數(shù)漲幅已經(jīng)高達18.47%，高于過去三年全年的表現(xiàn)。

　　圖1-6：融智-股票策略指數(shù)收益

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/3/31）

　　以下是最近三年股票策略的收益特征，從結(jié)果來看，2019年一季度股票策略收益率的均值和中位數(shù)分別為20.29%和17.90%，即意味著高收益率的產(chǎn)品數(shù)量比較多。其中最高收益率為431.67%，整體來看，股票策略在一季度的表現(xiàn)非常不錯，和2018年全年的表現(xiàn)截然相反。

　　表1-1：2016-2019年股票策略基金收益特征統(tǒng)計

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/3/31）

　　3、股票策略私募基金倉位變化

　　下圖是私募排排網(wǎng)組合大師最新推出的股票策略倉位指數(shù)，從最近10年的倉位變化圖來看，2015年牛市期間，整體倉位一度達到過75%以上。而2018年以來股票策略平均倉位下降速度明顯，從年初的70%以上降至最低50%附近，進入到2019年，隨著市場行情的回暖，平均倉位目前已經(jīng)小幅回升。

　　圖1-7：融智-近10年股票策略倉位指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　二、股票策略風格分析

　　1、成長價值風格分析

　　最近5年，市場風格頻繁發(fā)生變換，2014年底大盤股風格明顯，而2015年小盤成長股行情爆發(fā)。但是2016年至2018年，以上證50為首的大盤價值股上演趨勢行情。以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤股被市場給唾棄。

　　進入到2019年，一季度整體市場而言，市場出現(xiàn)普漲局面，從各大指數(shù)的漲跌幅來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體來看更為強勁。上證指數(shù)的走勢更多的是趨勢性行情。在此背景下，我們來看一下最近三年股票策略私募基金的操作風格變化。從下圖3-1可知，最近三年，股票策略私募基金的風格和市場風格類似，也出現(xiàn)了一定的風格轉(zhuǎn)換。大盤風格因子從2016年的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升較為明顯。

　　而截止3月底，相比去年底而言，小盤成長有所上升，而大盤價值相比出現(xiàn)小幅下降。具體變化趨勢圖如下：

　　圖2-1：最近三年大小盤成長價值風格飄移圖

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/3/31）

　　2、中證行業(yè)風格分析

　　從上面圖1-2可知，2019年一季度，中證10個一級行業(yè)出現(xiàn)普漲，平均上漲幅度20%以上。接下來探究最近三年股票策略私募基金的行業(yè)風格，從下圖的結(jié)果可知，中證金融行業(yè)在最近三年出現(xiàn)較為明顯的變化，行業(yè)敏感度上升明顯，其次是消費行業(yè)，在2018年以來出現(xiàn)了較為明顯的增加，在2019年一季度繼續(xù)保持著小幅上升的態(tài)勢，。也比較符合2019年白酒豬肉家禽板塊等消費行業(yè)資金流入量較大的市場特征。

　　圖2-2：中證一級行業(yè)風格飄移圖

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/3/31）

　　3、融智風格分析

　　融智風格是根據(jù)產(chǎn)品區(qū)間內(nèi)的累積收益率，結(jié)合同期市場基準指數(shù)滬深300指數(shù)的漲跌。根據(jù)評級周期中上行和下行捕獲率得出融智風格，綜合評價產(chǎn)品的進攻和防守能力的指標。

　　通過統(tǒng)計分析過去四年的融智風格類型的占比，可知，在2015年牛市期間，高達49.75%的產(chǎn)品表現(xiàn)出來的是進攻型風格，而隨后三年熊市期間，融智風格的分布出現(xiàn)了較大的變化。進攻型產(chǎn)品占比出現(xiàn)明顯的下降，平均占比只有25.10%。同時，防御類型的產(chǎn)品數(shù)量大增，由2015年的13.85%增加到2016年的47.27%，而2018年也高達38.99%。但是進入到2019年，進攻型產(chǎn)品和攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品的數(shù)量占比明顯有所上升。

　　圖2-3：最近四年融智風格占比分布圖

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　不同的融智風格，產(chǎn)品的收益風險特征也是存在較大的區(qū)別。下圖我們統(tǒng)計了過去4個年度中，不同的融智風格的平均收益率。從結(jié)果來看，相同的風格在不同的年份中，表現(xiàn)的差異性也非常大。2016年和2018年，進攻型的私募產(chǎn)品表現(xiàn)均差于防守型，跌幅幾乎是防守型產(chǎn)品的2倍。即在大盤大幅下跌的年份中，防守型產(chǎn)品的表現(xiàn)要好于進攻型，而在大盤上漲的年份中，進攻型產(chǎn)品要大幅好于防守型。而進入到2019年一季度，進攻型產(chǎn)品的收益率明顯要高于其他類型的產(chǎn)品。

　　圖2-4：最近四年融智風格收益率數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）

　　三、股票策略二季度展望

　　展望股票策略在2019年二季度的發(fā)展，我們認為二級市場有下面幾個方面值得關(guān)注：

　　1、宏觀經(jīng)濟是否已經(jīng)進入拐點？

　　根據(jù)最新的匯豐銀行的一份報告稱，受政策刺激提振的私營部門將帶領(lǐng)中國經(jīng)濟今年實現(xiàn)6.6%的增速。這一預(yù)期和去年中國GDP增速齊平，但遠高于外界預(yù)計的6.2%左右的增長。但是根據(jù)最新10家權(quán)威機構(gòu)預(yù)測值進行匯總，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10家機構(gòu)對一季度GDP增速的平均預(yù)測值為6.3%。所以從目前的數(shù)據(jù)來看，增速下滑已成為事實，宏觀經(jīng)濟的壓力尚存，所以是否已經(jīng)進入拐點，一季度增速是否會成為年內(nèi)最低，還需要更多的數(shù)據(jù)支持。

　　2、A股估值是否已經(jīng)得到有效修復(fù)？

　　自2015年以來，市場估值重心不斷下移，上證50在2018年12月份的最低市盈率為8.5倍，創(chuàng)下2015年來的新低。但是截止最新的交易日，上證50的估值已經(jīng)得到有效修復(fù)，目前為10.47倍，較最低點上升已經(jīng)超過20%。上證指數(shù)PE是13.84倍，深證成指是22.82倍，中小板指是25.85倍，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在是43.86倍，中證500是22.13倍。整體來看，創(chuàng)業(yè)板仍舊偏貴，而上證50估值優(yōu)勢明顯。

　　3、中美貿(mào)易爭端能否有效解決

　　中美貿(mào)易爭端伴在很大程度上主導(dǎo)了A股2018年的跌勢。但是進入到2019年，在兩個政府的共同努力下，經(jīng)過多輪次的談判協(xié)商，雙方已經(jīng)達成大部分的協(xié)議。展望未來，市場預(yù)期貿(mào)易爭端應(yīng)該能夠得到妥善解決。但是最近美國和歐盟之間的貿(mào)易爭端逐漸升級，可見貿(mào)易爭端的復(fù)雜性和多變性。所以也不宜盲目樂觀。

　　展望2019年二季度，在市場估值已經(jīng)得到部分修復(fù)的情況下，市場風險偏好的快速提升期已經(jīng)過去，市場二季度的上漲空間的預(yù)期大幅縮窄。在考慮到美股已經(jīng)逼近前高，以及大部分利好預(yù)期已經(jīng)得到市場提前反應(yīng)的情況下，我們整體預(yù)計二季度的市場先調(diào)整后，再次上漲的概率偏大。市場賺錢效應(yīng)相比于一季度應(yīng)該會有所下降。

　　行情的下半段，市場將會出現(xiàn)較大程度的分化，市場的風格將會有所切換，業(yè)績將會成為行情的主導(dǎo)線，整體建議關(guān)注業(yè)績拐點+高成長的個股為主。私募基金配置方面，建議關(guān)注擅長做震蕩市的基金，挑選進攻能力較強的產(chǎn)品。