中新經緯5月11日電 “互聯(lián)網+醫(yī)療”賽道上的又一家企業(yè)向IPO發(fā)起沖刺。近日，北京圓心科技集團股份有限公司(下稱圓心科技)在港交所更新了招股書。  

　　事實上，這并非圓心科技第一次沖刺IPO，2021年10月15日，其也向港交所遞交上市申請。但在《互聯(lián)網診療監(jiān)管細則(征求意見稿)》發(fā)布后，圓心科技第一次IPO折戟。同期向港股上市發(fā)起沖刺的還有微醫(yī)、智云健康等，但最終均鎩羽而歸。 

　　盡管從營收來看，2021年圓心科技拿下59.38億元收入，而背后卻是連續(xù)三年虧損13億元，2021年其虧損額同比翻倍，擴大至7.57億元。一路虧損之下，圓心科技上市夢能圓嗎？ 

　　三年虧損超13億元，“賣藥”營收占九成 

　　提起圓心科技，可能有的人比較陌生，但提到“妙手醫(yī)生”，相信不少人聽過這家在線診療平臺。 

　　圓心科技的創(chuàng)始人何濤畢業(yè)于中央財經大學管理學專業(yè)，雖然非醫(yī)學科班也非技術出身，但并不妨礙其成為互聯(lián)網醫(yī)療賽道重要的玩家。在創(chuàng)立圓心科技之前，何濤曾擔任健一網CEO職位多年，在醫(yī)療領域經驗豐富。 

　　2015年，他辭去職務，開始自己創(chuàng)業(yè)，并成立了圓心科技。從業(yè)務板塊上看，圓心科技有三大業(yè)務板塊，分別為院外綜合患者服務，包括“妙手醫(yī)生”和“圓心藥房”兩個平臺；供給端賦能服務，對應“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，旗下有“圓心惠�！薄：唵蝸碇v，上述三大板塊分別對應的是“賣藥”“在線診療”和“保險”。

來源：圓心科技招股書

　　這些業(yè)務也為圓心科技帶來亮眼的營收數據。2019年至2021年，其營業(yè)收入分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，連續(xù)三年增長。 

　　“醫(yī)—藥—險”的三大業(yè)務看似形成業(yè)務閉環(huán)，但仔細拆分營收可以發(fā)現，三大業(yè)務中，院外綜合患者服務即“賣藥”的表現一枝獨秀。數據顯示，整體營收中，院外綜合患者服務在收入中占絕對主力，2019年至2021年占比分別達97.9%、97.5%和94.6%。供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務兩項業(yè)務合計營收占比僅不到6%，2021年兩者合計占比僅5.4%。 

　　在營收高歌猛進的背后，是其連年虧損的尷尬。2019年至于2021年，圓心科技凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元，虧損金額連年上漲，三年累計虧損達13.21億元。經調整后虧損分別為1.72億元、3.13億元及6.22億元，同樣虧損超10億元。

來源：圓心科技招股書

　　圓心科技在招股書中也表示，隨著業(yè)務擴充，其經營開支將會上升。日后或因眾多因素而產生龐大虧損，而不少因素可能在控制之外。倘若其銷售成本及開支繼續(xù)超過收入，其業(yè)務可能受到重大不利影響，而可能無法盈利。 

　　研發(fā)支出不足2%，計劃管理銷售推廣開支 

　　作為一家互聯(lián)網醫(yī)療機構，科技含量也至關重要，但拆解來看，圓心科技在研發(fā)上的投入占比并不高。 

　　招股書披露，2019年至2021年，0.22億元、0.46億元及1.13億元，盡管絕對值有所提高，但整體占比并不高，三年內占總收入的比例分別為1%、1.3%和1.9%，增長較緩。據招股書，截至2021年12月31日，圓心科技擁有553名雇員專責從事研究和開發(fā)，包括22名數據工程師和科學家，461名軟件工程師和技術架構師及33名醫(yī)療健康專家。 

　　反觀圓心科技的銷售和市場推廣開支，同期分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元，合計達16.39億元，占比則基本維持在13.8%。粗略計算，2021年銷售及推廣費用是其研發(fā)開支的7倍多。 

　　另外，圓心科技的行政開支也高于研發(fā)開支，2019年至2021年，分別為0.86億元、1.31億元和3.23億元，占比也由3.7%提升至5.4%。

來源：圓心科技招股書

　　在風險因素中，圓心科技提到，2019年-2021年，分別錄得經營現金流出凈額為1.42億元、2.04億元和8.14億元，主要是由于公司不斷加大院外綜合患者服務的市場推廣力度，推動該服務線于往績記錄期快速增長，導致銷售及市場推廣開支相應增加。 

　　此外，圓心科技表示，盡管其供給端賦能服務及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務于往績記錄期處于其各自發(fā)展的早期階段，但圓心科技已利用他們的全國線下藥房網絡投入大量內部資源發(fā)展該兩條服務線，導致銷售及市場推廣開支及行政開支相應增加。 

　　圓心科技稱，無法保證將能夠于日后自經營活動產生凈利潤或正現金流量。其經營活動實現正現金流量的能力主要視其管理銷售及市場推廣開支以及行政開支的能力。該公司擬管理銷售及市場推廣開支以及行政開支，但無法保證實現該目標，而日后可能會繼續(xù)自經營活動錄得負現金流量。 

　　毛利率下降背后，保險能成新增長點嗎？ 

　　互聯(lián)網醫(yī)療賽道是一個同質化嚴重的賽道，不少玩家都在互聯(lián)網醫(yī)療領域“跑馬圈地”，處于第二梯隊的圓心科技面臨激烈的行業(yè)競爭。同時，盈利難也是這些公司面臨的共性問題，不少公司也在尋求擺脫盈利模式單一的困境。 

　　招股書顯示，2019年至2021年，圓心科技整體的毛利率分別為10.6%、9.2%和9.0%，呈逐年下降趨勢。 

　　和同業(yè)對比，圓心科技的毛利率較低。中新經緯梳理發(fā)現，以2021年為例，平安好醫(yī)生的毛利率為23.3%、京東健康毛利率23.5%，與圓心科技同期沖刺IPO的叮當健康2021年毛利率達31.6%。 

　　拆分業(yè)務板塊看，院外綜合患者服務是圓心科技的主營業(yè)務，而它是拖累毛利率的主要原因，2019年至2021年，院外綜合患者服務毛利率分別為9.4%、7.6%和6.9%。 

　　招股書中指出，該部分毛利率近三年逐步下降主要由于藥品成本相對較高，且醫(yī)藥供應商的生產能力受疫情影響所致。 

　　與之形成鮮明對比的是，同期，供給端賦能服務的毛利率分別為29.8%、28.1%和49.1%，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的毛利率分別為76.4%、72.1%和43.1%。 

　　由此可見，未來毛利率改善的重點是發(fā)展供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務。東方高圣常務副總經理瞿镕曾在接受媒體采訪時指出，未來隨著新市場的培育和新政策的推出，互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)如果想得到新的盈利來源，必須針對支付方如上游藥廠、醫(yī)保、患者、商保等開展針對性業(yè)務。 

　　尤其是創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，也就是保險業(yè)務，該板塊的營收占比從2019年的1.9%提升至4.6%。招股書顯示，2021年，圓心科技與逾110家保險公司和7家再保險公司合作，在90多個城市推出“惠民保”，管理超過2500萬份保單。 

　　“惠民保早在2015年就出現了，其實就是城市補充醫(yī)保，而互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)本身就具有快捷便利的優(yōu)勢，這和惠民保的普惠屬性很搭配，尤其是對有基礎疾病人群十分便利，但惠民保也并不限定于互聯(lián)網醫(yī)療，只是說可能會帶來一些理賠流程上的便利�！币子^分析金融行業(yè)高級分析師方瑞新在接受中新經緯采訪時表示。 

　　方瑞新認為，圓心科技還是更多圍繞惠民保打造其生態(tài)體系，其核心業(yè)務是院外綜合患者服務，通過延長患者服務鏈，把更多生態(tài)納入服務中來，那么惠民保實際上對運營成本還是有降低的，也能夠增加其他業(yè)務的用戶黏性和體驗感。 

　　同時，方瑞新亦指出，惠民保的費率目前比較低，對互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)會造成一定的成本和盈利壓力，同時互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)要確�；菝癖５娘L險敞口，對其數據治理實力也是一種考驗。(中新經緯APP) 

　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)