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中國人壽高調(diào)上市開了Ａ股玩笑？

2007年01月12日 14:08

張煒

    1月9日，發(fā)行市盈率高達92.60倍的中國人壽A股上市，收盤38.93元，上漲106.2%。同日，中國人壽H股價格是25.75港元，下跌4.1%。中國人壽A股與H股的價格差，以及截然不同的表現(xiàn)，讓人看到了A股在定價上有了更大的發(fā)言權。但有市場人士認為，中國人壽的定價高得離譜，“和A股市場開了個玩笑”。

    三年前，中國人壽的H股上市，當日開盤價為4.55港元，其后一路上揚至現(xiàn)在的水平，漲幅實在可觀。H股價格是內(nèi)地A股IPO定價參考的關鍵，中國人壽也就成為了有史以來發(fā)行市盈率最高的A股。

    境內(nèi)外投行對中國人壽的定價存在很大的爭議，有國內(nèi)券商在中國人壽上市前就提出“一年目標價35元，三年目標價90元”，依據(jù)是若按照合理的投資回報率假設，中國人壽的估值水平可極大提高。參考發(fā)達國家的經(jīng)驗、國內(nèi)壽險行業(yè)目前的情況和人壽的競爭能力，判斷出中國人壽未來投資回報率應趨于合理水平。相反，外資投行卻持保留態(tài)度，并給予中性評級，花旗集團對中國人壽的股票投資評級為“拋售”。

    如果按市盈率分析，中國人壽的投資回報恐怕要兩代人來“接力”實現(xiàn)。但對于高市盈率的股票，支持者另有說法，稱中國人壽的估值不能單純地從市盈率的角度來看待。因為無論是市盈率、市凈率還是現(xiàn)金流折現(xiàn)，都是傳統(tǒng)的估值模型，這對處于朝陽產(chǎn)業(yè)的中國人壽不太適用。這個解釋看似有理，其實有“道貌岸然”之嫌。照此邏輯，處于朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)不適用傳統(tǒng)的估值模型，那許多其他公司是不是太冤了。

    其實，投資者也比較清楚中國人壽H股何以瘋漲，除了業(yè)績增長、港股整體走好之外，與“回歸”有很大關系。2006年12月13日H股收盤價還是18.96港元，如今A股成功登陸，H股自然會出現(xiàn)獲利回吐。至于國內(nèi)最大的人壽保險公司的耀眼身份，2005年、2006年上半年所占市場份額分別為44.1%、49.4%，以及2003年至2005年三年保費收入復合增長率為6%，都只是高市盈率的美麗“外衣”。有券商預計，中國人壽未來仍將保持年均20%以上的增速。可這樣的業(yè)績增幅，在金融類上市公司中也并非罕見。

    其實，國內(nèi)機構看好中國人壽另有原因。在目前牛氣沖天的市場中，最需要的似乎不是理性，而是膽量，把中國人壽推得越高，越能獲得利潤。另一方面，中國人壽的高定位，為隨后其他保險股的上市打開了空間。工商銀行(5.69,-0.09,-1.56%)、中國銀行(5.1,-0.08,-1.54%)等的表現(xiàn)，已證明牛市中可有更大的想象力。因而，雖然中國人壽上市首日的定位超出大部分機構的預計，不是“一年目標價35元”，而是一天目標價超35元，但參與資金并沒有產(chǎn)生“恐高癥”。本周三(1月10日)，香港市場保險股成為沽貨對象，但中國人壽置之于不顧，小幅上漲了1.36%。上市前兩個交易日，中國人壽分別換手53.17%、11.44%，接下來不是沒有上漲的可能。既然敢喊出“三年目標價90元”，機構又何嘗不會“借題發(fā)揮”。

    當年網(wǎng)絡股的炒作，也曾叫出不適用市盈率估值的口號，結果泡沫一堆。中國人壽雖然有真實的業(yè)績與市場份額作為基礎，但其估值同樣不能過于大膽。如今進入了基金主導市場的時代，基金的能量遠超過制造網(wǎng)絡股泡沫的莊家，但基金仍不能過于“橫沖直撞”。要知道任何脫離了投資價值的股票，都是經(jīng)不起時間檢驗的。

    中國人壽很快將進入指數(shù)計算，其下跌有可能帶動一批金融股，并使那些“看大盤眼色”的個股遭殃。如果未來中國人壽股價不爭氣，豈不是給A股市場開了不大不小的玩笑？看上去中國人壽的高價是H股炒高后的無奈，但上市首日收盤價已證明是境內(nèi)資金“自討苦吃”。

    還是那句話，投資者要把握收益與風險的平衡。若自知沒有機構那樣的實力與風險承受力，不妨對中國人壽“敬而遠之”，股市中并非找不到可獲取利潤的個股。機構敢拿中國人壽“開玩笑”，不少中小投資者卻是玩不起的。

來源：中國經(jīng)濟時報

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