2021年1月21日，上海銀行發(fā)布可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)及發(fā)行公告，將公開(kāi)發(fā)行200億元A股可轉(zhuǎn)換公司債券。債券簡(jiǎn)稱“上銀轉(zhuǎn)債”，代碼為“113042”，1月22日網(wǎng)下申購(gòu)，1月25日網(wǎng)上申購(gòu)。

　　募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用之后將會(huì)用于該行未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后則用于補(bǔ)充該行核心一級(jí)資本，提升資本充足率水平。

　　公開(kāi)信息顯示，上海銀行此次發(fā)行的200億元可轉(zhuǎn)債是近年來(lái)發(fā)行規(guī)模最大的銀行可轉(zhuǎn)債之一，未來(lái)將納入中證轉(zhuǎn)債指數(shù)。

　　“上銀轉(zhuǎn)債”發(fā)行備受投資者矚目，不僅因?yàn)閮?yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債“攻守兼?zhèn)洹薄⒓婢邆�券的安全性和轉(zhuǎn)股之后的潛在收益，也與最近兩年可轉(zhuǎn)債靚麗的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年96%的可轉(zhuǎn)債上市首日上漲，91%首月上漲。2019年以來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)由279.61點(diǎn)增長(zhǎng)至374.95點(diǎn)，增幅達(dá)34.10%，打新債也成為了常見(jiàn)的投資手段，被不少投資者與打新股相提并論。

　　銀行轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)尤為亮眼。一方面，銀行可轉(zhuǎn)債的首日平均換手率超過(guò)50%，平均成交額超80億元，交投較為活躍。另一方面，多數(shù)銀行目前都保持著良好的業(yè)績(jī)以及穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量，但銀行股破凈現(xiàn)象較為普遍，優(yōu)質(zhì)銀行股低估明顯。

　　近期，隨著上市銀行2020年業(yè)績(jī)快報(bào)的逐漸披露，盈利邊際的改善，使得不少海外資金開(kāi)始抄底優(yōu)質(zhì)銀行股。上銀轉(zhuǎn)債此次發(fā)行或?qū)⑹艿酵顿Y者追捧。

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖 銀行可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亮眼

　　近兩年隨著來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖，可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量及可轉(zhuǎn)債指數(shù)均有大幅增長(zhǎng)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，以上市日計(jì)算，2019年國(guó)內(nèi)共發(fā)行106只可轉(zhuǎn)債，2020年達(dá)到206只，連續(xù)兩年發(fā)行規(guī)模超過(guò)2000億元。

　　中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)則由2019年年初的277.91點(diǎn)上漲至2020年年末的368.30點(diǎn)。

　　從上市后表現(xiàn)來(lái)看，2019年以來(lái)隨著可轉(zhuǎn)債指數(shù)的增長(zhǎng)，僅少數(shù)可轉(zhuǎn)債在上市首日出現(xiàn)下跌，多數(shù)可轉(zhuǎn)債不僅在首日大幅增長(zhǎng)，隨后的表現(xiàn)也較為亮眼。2020年96%的可轉(zhuǎn)債在上市首日上漲，91%上市首月上漲。

　　金融類可轉(zhuǎn)債，尤其是2019年以來(lái)發(fā)行的銀行可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更為搶眼。

　　平銀轉(zhuǎn)債上市首日漲幅達(dá)14.07%，紫銀轉(zhuǎn)債上漲11.43%，青農(nóng)轉(zhuǎn)債及蘇銀轉(zhuǎn)債的首日漲幅均超過(guò)9%。從交易額及換手率來(lái)看，近兩年上市的6只銀行可轉(zhuǎn)債首日的平均成交金額達(dá)82.83億元，平均換手率為52.33%，交易活躍度及流動(dòng)性都較高。

　　除首日上漲以外，銀行可轉(zhuǎn)債在上市首周及周月均保持著增長(zhǎng)。

　　截至2021年1月20日，除退市的平銀轉(zhuǎn)債以外，其余5只可轉(zhuǎn)債均保持著正向收益，其中青農(nóng)轉(zhuǎn)債和蘇銀轉(zhuǎn)債較上市首日的漲幅仍超過(guò)10%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均超30%。

　　銀行轉(zhuǎn)債：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，攻守兼?zhèn)?/p>

　　盡管當(dāng)前可轉(zhuǎn)債受到市場(chǎng)追捧，但特殊情況下仍然可能跌破面值�？赊D(zhuǎn)債未來(lái)的價(jià)值受利率水平、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款、贖回和回售條款以及公司業(yè)績(jī)等多種因素影響。

　　優(yōu)質(zhì)商業(yè)銀行的可轉(zhuǎn)債較為特殊，由于其安全系數(shù)較高，以及本身穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和轉(zhuǎn)股后銀行股每年較高的分紅，銀行可轉(zhuǎn)債被視為攻守兼?zhèn)涞南∪眱?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　上海銀行此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為六年期，到期贖回價(jià)格為112元（含最后一年利息）。

　　從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，上海銀行此次200億元的總規(guī)模在最近兩年新發(fā)的轉(zhuǎn)債中位居前列，上市后將納入中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，對(duì)于資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)意義較為重要。

　　從認(rèn)購(gòu)的角度來(lái)看，盡管A股二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)相對(duì)較大，但近兩年發(fā)行的銀行可轉(zhuǎn)債在上市后表現(xiàn)都較為不錯(cuò)，交易價(jià)格基本都穩(wěn)定在100元以上。然而一級(jí)市場(chǎng)按面值100元發(fā)行，相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　從流動(dòng)性來(lái)看，商業(yè)銀行可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較好，2019年以來(lái)上市的銀行可轉(zhuǎn)債其首日換手率超過(guò)在15%-113%之間。良好的流動(dòng)性對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其可操作性將增強(qiáng)。

　　除此之外，上海銀行此次可轉(zhuǎn)債在發(fā)行結(jié)束后滿六個(gè)月便可進(jìn)行轉(zhuǎn)股，而轉(zhuǎn)股后每年較高的分紅，也將為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的投資回報(bào)。翻查年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上海銀行自2016年以來(lái)，分紅金額和分紅比例逐年上升。其分紅金額由30.02億元增長(zhǎng)至56.83億元，現(xiàn)金分紅占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例由20.98%上升至29.51%。

　　截至2019年末，以2019年度報(bào)告期分紅數(shù)據(jù)計(jì)算，上海銀行的股息率達(dá)到4.215%，這一分紅率已經(jīng)遠(yuǎn)超央行三年期存款基準(zhǔn)利率，甚至超過(guò)大部分低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率。

　　轉(zhuǎn)股后可直接補(bǔ)充核心一級(jí)資本

　　可轉(zhuǎn)債受到商業(yè)銀行青睞，很大程度上也是因?yàn)槠浼婢邆�券和股票雙重性質(zhì)。

　　相對(duì)于優(yōu)先股、二級(jí)債等一般的融資方式，可轉(zhuǎn)債融資成本相對(duì)較低、融資方式較為靈活，且轉(zhuǎn)股后可直接補(bǔ)充一級(jí)核心資本。另外，其對(duì)于股本的稀釋較慢，較少的攤薄效應(yīng)，也在一定程度上減輕了公司的業(yè)績(jī)壓力。但由于可轉(zhuǎn)債的審核周期一般較長(zhǎng)，而且發(fā)行門(mén)檻較高，2018年之前鮮有上市銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

　　近兩年銀行相關(guān)融資政策開(kāi)閘，可轉(zhuǎn)債逐漸成為不少商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本的首選。截至目前，除上海銀行的可轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)并發(fā)布募集說(shuō)明書(shū)外，還有三家銀行的可轉(zhuǎn)債預(yù)案通過(guò)了股東大會(huì)。

　　商業(yè)銀行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行一方面可以滿足銀行的融資需求，另一方面對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)在一定程度上也可以視為本金較有保障的股票�？赊D(zhuǎn)債作為一種低息債券，有固定的利息收入外，在約定期限后轉(zhuǎn)股，投資者還可獲得普通股的資本利得或股息收入。

　　上海銀行業(yè)績(jī)快報(bào)：營(yíng)收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

　　除了可轉(zhuǎn)債本身的投資價(jià)值來(lái)看，銀行本身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)重要。

　　2021年1月9日，上海銀行發(fā)布了上市銀行首份2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.46億元，同比增長(zhǎng)1.90%；歸母凈利潤(rùn)208.85億元，同比增長(zhǎng)2.89%，整體業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，該行2020年末的不良貸款率為1.22%，與2020年三季末持平，較上年末相比微幅上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為321.38%，較2020三季末下降6.69個(gè)百分點(diǎn)，較上年末相比下降15.77個(gè)百分點(diǎn)，雖出現(xiàn)小幅下降但整體仍維持在高位。除上市較晚的廈門(mén)銀行以外，截至2020年三季末，與其他上市銀行相比上海銀行的不良貸款率較低，而撥備覆蓋率較高。

　　此外，上海銀行的逾期不良比及逾期貸款比均較2020年6月末出現(xiàn)回落，分別下降34個(gè)百分點(diǎn)及0.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　估值處于歷史低位

　　除了業(yè)績(jī)方面，目前上市銀行的估值普遍偏低，破凈已成為A股上市銀行的普遍顯現(xiàn)。

　　截至2021年1月20日收盤(pán)，A股37家上市銀行中有25家股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，14家城商行中有9家破凈。上海銀行市凈率（LF）0.69倍，市盈率（TTM）5.63倍，均略低于上市銀行的中位數(shù)。不僅如此，上海銀行的估值還處于歷史低位。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，目前上海銀行的估值已處于歷史低位，并不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，安全性相對(duì)較高。于此同時(shí)該行的業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)估值修復(fù)的空間較大。

　　另外，商業(yè)銀行二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與凈資產(chǎn)規(guī)模也高度相關(guān)。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，截至2020年末，上海銀行歸屬于母公司普通股股東的凈資產(chǎn)為1704.41億元，較2019年增加8.73%。凈資產(chǎn)持續(xù)增加，也為公司未來(lái)股價(jià)上行打下了基礎(chǔ)。如果股價(jià)上行，持有可轉(zhuǎn)債的投資者也可擇機(jī)轉(zhuǎn)股，從而獲得投資回報(bào)。

　　作為2020年以來(lái)A股上市銀最大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，上海銀行在補(bǔ)充資本金的同時(shí)，憑借穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及較低估值，也為投資者提供了一個(gè)相當(dāng)有吸引力的投資標(biāo)的。