核心波動(dòng)區(qū)間在142000—132000元/噸 

　　12月中旬，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成一致，美國(guó)對(duì)華產(chǎn)品加征關(guān)稅將逐步取消，精錫下游消費(fèi)預(yù)期改善，滬錫呈振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。12月23日，2005合約摸高至140700元/噸后開(kāi)始回調(diào)，截至12月27日收盤(pán)，報(bào)收于137840元/噸。臨近年末，國(guó)內(nèi)錫消費(fèi)無(wú)明顯改善，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投依舊較為疲弱，基本面供需矛盾不明顯，預(yù)計(jì)短期內(nèi)錫價(jià)將延續(xù)振蕩走勢(shì)，核心波動(dòng)區(qū)間在142000—132000元/噸。 

　　礦端供應(yīng)吃緊，但國(guó)內(nèi)增量潛力可觀 

　　緬甸為我國(guó)主要錫礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)，占國(guó)內(nèi)進(jìn)口錫礦的90%以上，緬甸資源的逐步枯竭導(dǎo)致緬礦供應(yīng)進(jìn)入下行趨勢(shì)，錫礦進(jìn)口量持續(xù)下滑。國(guó)內(nèi)方面，2019年銀漫停產(chǎn)及云錫鎖定部分市場(chǎng)礦源導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦端資源進(jìn)一步收緊。受此影響，錫冶煉加工費(fèi)也持續(xù)下行，截至12月27日，云南地區(qū)40精礦加工費(fèi)為1.3萬(wàn)元/噸，自年初累計(jì)下降2250元/噸，江西及廣西60精礦加工費(fèi)為0.9萬(wàn)元/噸，自年初累計(jì)下降3000元/噸。利潤(rùn)的壓縮使得部分冶煉企業(yè)被迫采取減停產(chǎn)等措施來(lái)緩解原料緊張、成本高企的壓力。從產(chǎn)能利用率看，根據(jù)我們測(cè)算，冶煉廠產(chǎn)能利用率自年初的55%大幅降至11月的33%，降幅明顯。進(jìn)入2020年，考慮到銀漫礦業(yè)復(fù)產(chǎn)及維拉斯托礦投產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)錫礦產(chǎn)量總體會(huì)有所回升，能夠消除緬礦進(jìn)口量下滑帶來(lái)的不利影響，錫礦總供應(yīng)或有小幅增量。 

　　海外弱需求下，錫凈出口走低 

　　從海外精錫CIF溢價(jià)看，鹿特丹、美國(guó)CIF溢價(jià)均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，分別自2019年年初的高點(diǎn)475美元、655美元跌至390美元、565美元，表明海外需求走弱。受海外需求疲軟不利影響，今年以來(lái)，海外精錫過(guò)剩導(dǎo)致LME庫(kù)存不斷增加，截至12月27日，LME庫(kù)存增至7335噸的高位，較年初增加5160噸，高庫(kù)存一定程度上抑制了國(guó)內(nèi)錫的出口量，也對(duì)未來(lái)錫消費(fèi)構(gòu)成遠(yuǎn)期壓力。內(nèi)外強(qiáng)弱的變化導(dǎo)致現(xiàn)貨實(shí)際比值快速上漲，進(jìn)而進(jìn)口窗口打開(kāi)，從價(jià)格上也抑制了錫的出口動(dòng)力。從出口量走勢(shì)來(lái)看，錫凈出口量也呈現(xiàn)逐步收窄的變化，2019年10月凈出口量240噸，相比1—9月凈出口月均值521噸，大幅下滑53.9%。未來(lái)海外持續(xù)的弱消費(fèi)、高庫(kù)存將對(duì)凈出口需求產(chǎn)生一定的抑制，不利于國(guó)內(nèi)精錫消費(fèi)。 

　　電子行業(yè)前景樂(lè)觀，消費(fèi)跌幅收窄 

　　表觀消費(fèi)方面，2019年1—10月錫表觀消費(fèi)量達(dá)12.11萬(wàn)噸，同比減少4.5%，相比年初降幅有所收窄。從主要下游行業(yè)來(lái)看，受益于當(dāng)前5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及未來(lái)終端應(yīng)用的推廣，電子行業(yè)需求將有所回暖。集成電路、計(jì)算機(jī)整機(jī)等產(chǎn)量持續(xù)回升。從半導(dǎo)體銷(xiāo)售額看，也呈現(xiàn)出觸底反彈跡象，10月銷(xiāo)售額同比減少10.2%，連續(xù)兩個(gè)月反彈，較8月的低點(diǎn)改善5.5個(gè)百分點(diǎn)。而更為領(lǐng)先的指標(biāo)，電子行業(yè)固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)出快速回升態(tài)勢(shì)，逐步接近歷年高位水平，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)電子行業(yè)發(fā)展前景也較為樂(lè)觀。對(duì)于其他精錫的下游領(lǐng)域，如錫化工、鍍錫板、鉛酸蓄電池等，消費(fèi)總體以維持當(dāng)前增速為主，對(duì)精錫消費(fèi)的邊際影響相對(duì)有限。綜合各個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域的變化情況，根據(jù)我們的消費(fèi)模型，預(yù)計(jì)2019—2020年錫消費(fèi)增速分別為-4%、-1%，未來(lái)消費(fèi)跌幅收窄。