PTA在2020年一季度將面臨較大的累庫壓力，價(jià)格將承壓下挫。結(jié)合PX的價(jià)格預(yù)估來看，屆時(shí)PTA加工差會(huì)被打壓至400元/噸以下。

　　隨著聚酯裝置陸續(xù)開始檢修，以及PTA部分裝置檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)，PTA也回到了11月前承壓下行的節(jié)奏之中。目前現(xiàn)貨價(jià)格在4860元/噸，主力合約4922元/噸，基差在-62元/噸，近期加工差基本在550元/噸上下浮動(dòng)。但這波下行僅僅只是開始，因?yàn)槲磥�，尤其是春�?jié)假期前后，PTA將面對(duì)成本下陷與產(chǎn)能過剩的雙重夾擊，承壓明顯，或?qū)⑾绿街?400元/噸的前低。

　　12月19日，PX價(jià)格821美元/噸，裂解價(jià)差下滑至250美元/噸附近維持。預(yù)計(jì)2020年一季度，PX價(jià)格將大幅下滑。2019年國內(nèi)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)1190萬噸（包括恒逸文萊項(xiàng)目），主要集中在下半年，漲幅達(dá)80%。然而四季度以來，終端、聚酯需求強(qiáng)勁，PTA整體負(fù)荷偏高，PX產(chǎn)能投放的壓力并不明顯。

　　但是到了2020年一季度，隨著下游春節(jié)傳統(tǒng)淡季到來，PX將出現(xiàn)明顯的供應(yīng)過剩，社會(huì)庫存或?qū)⑼黄?00萬噸，PTA加工成本可能從當(dāng)下的4360元/噸降至4000元/噸左右。

　　和上游類似，PTA也將面臨產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的供應(yīng)壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019—2020年共有近2000萬噸的新產(chǎn)能將在兩年間釋放。至2020年一季度，國內(nèi)的PTA總產(chǎn)能將達(dá)到5258萬噸。若以80%的負(fù)荷估算，1—2月對(duì)應(yīng)表觀產(chǎn)量700萬噸。而目前聚酯的檢修計(jì)劃基本出爐，從本月底至2020年2月，共有約1375萬噸的聚酯產(chǎn)能將減停產(chǎn)，約占總產(chǎn)能5850萬噸的23%。明年1—2月，聚酯對(duì)PTA的表觀需求預(yù)計(jì)在640萬噸左右。兩相對(duì)照，可以得出PTA在2020年一季度將面臨較大的累庫壓力，價(jià)格預(yù)計(jì)將承壓下挫的結(jié)果。結(jié)合PX的價(jià)格預(yù)估來看，屆時(shí)PTA的加工差會(huì)被打壓至400元/噸以下。

　　之所以將開工負(fù)荷估算在80%，除了借鑒歷史數(shù)據(jù)外，更重要的是近兩年新投產(chǎn)的裝置工藝先進(jìn)，成本較低。如果結(jié)合邊際效應(yīng)來看，其加工差甚至可以下探至250元/噸附近。更何況部分新產(chǎn)能所屬集團(tuán)已經(jīng)打通上游（如恒力、恒逸等）或下游（恒力、新鳳鳴等），還可通過上下游攤薄成本。這些企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)更大，加速競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力和意愿都較強(qiáng)。對(duì)比聚酯全年約475萬噸的投產(chǎn)計(jì)劃，PTA在計(jì)劃表上共1630萬噸的新產(chǎn)能，會(huì)讓其主要矛盾長(zhǎng)期維持在消化過剩產(chǎn)能或淘汰舊產(chǎn)能之上。

　　當(dāng)然還需要注意以下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1.雖然春節(jié)假期臨近，但聚酯當(dāng)前庫存偏低，是否會(huì)為了備貨而推遲減停產(chǎn)，仍需密切關(guān)注。2.一季度PTA新產(chǎn)能依然有兩個(gè)問題需要進(jìn)一步觀察：一是能否如期投產(chǎn)，二是投產(chǎn)后負(fù)荷能否快速達(dá)到較高水平。3.OPEC+是否會(huì)繼續(xù)深化減產(chǎn)力度，從而抬高原油價(jià)格，使PX和PTA獲得支撐。

　　對(duì)于PTA來說，2020年的主旋律將是低加工差和產(chǎn)能的更迭。春節(jié)后PX有望重新回落至750一線，此外，PTA利潤(rùn)將進(jìn)一步下滑。600元/噸上下的加工差，或?qū)⒃谖磥砗荛L(zhǎng)一段時(shí)間，成為PTA企業(yè)加工差的“天花板”。面對(duì)新一輪波瀾壯闊的產(chǎn)能擴(kuò)張，或許利用PTA期貨和期權(quán)提前布鎖定利潤(rùn)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)和貿(mào)易商最優(yōu)質(zhì)便捷闖關(guān)渡難的“渡船”。

　　（作者單位：福能期貨）