下半年以來，除去沙特石油設(shè)施遇襲事件引起短期脈沖行情外，大部分時間原油處于振蕩上漲態(tài)勢，波動率較小。近期，12月5—6日的OPEC+會議對下一步減產(chǎn)的討論成為市場關(guān)注的焦點。 

　　OPEC+會議仍需各方妥協(xié) 

　　目前市場多認(rèn)為OPEC+將維持現(xiàn)有減產(chǎn)幅度，延長減產(chǎn)協(xié)議3個月至明年6月末。主產(chǎn)國中沙特減產(chǎn)幅度最大，并且持續(xù)超額減產(chǎn)。但此次會議沙特希望督促尼日利亞、伊拉克和俄羅斯等此前未完全遵守減產(chǎn)協(xié)議的國家100%執(zhí)行減產(chǎn)，而自身從超額減產(chǎn)過渡到正常減產(chǎn)狀態(tài)。然而OPEC+內(nèi)部仍需充分溝通，俄羅斯已連續(xù)8個月未能完全遵守減產(chǎn)協(xié)議。上周四就有消息稱俄羅斯方面希望從減產(chǎn)指標(biāo)中排除凝析油產(chǎn)量。因為隨著俄羅斯新的天然氣田投入運營，凝析油產(chǎn)量不斷上升，已占俄羅斯石油總產(chǎn)量的7%—8%。而俄羅斯認(rèn)為這些凝析油不會用于出口，因此不應(yīng)計算到減產(chǎn)計劃中。上周五俄羅斯能源部長諾瓦克表示，建議OPEC+明年4月再決定是否將減產(chǎn)協(xié)議延長至2020年年底。這些分歧使得市場認(rèn)為未來減產(chǎn)前景堪憂，使得上周五原油價格重挫。我們認(rèn)為，為了維持供需平衡，限產(chǎn)保價仍是符合OPEC+各方利益的現(xiàn)實選擇，而未來的執(zhí)行情況才是關(guān)鍵問題。 

　　明年美國產(chǎn)量增速預(yù)計放緩 

　　今年二季度，美國43家能源石化企業(yè)資本支出同比下滑4.6%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。同時，可以看到美國活躍鉆機(jī)數(shù)自今年以來持續(xù)減少，從去年年底的885座降至668座。而為了在降低開支的前提下滿足產(chǎn)量增長，廠商開始對前期的DUC井進(jìn)行完井。 

　　EIA數(shù)據(jù)顯示，美頁巖油主產(chǎn)區(qū)DUC井從今年4月起逐月下滑，且下滑速度逐漸加快。11月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月DUC井單月下滑206座至7740座。最重要的Permian產(chǎn)區(qū)，其DUC井也從7月開始下滑。此外子母井問題也愈發(fā)明顯，近年來頁巖油生產(chǎn)商通過提高鉆井的密度來提高產(chǎn)量，然而距離靠近后，由于油井間的干擾，反而使得所有鉆井產(chǎn)量下降。2019年美國原油產(chǎn)量同比增長130萬桶/日，2020年產(chǎn)量增速或?qū)⒎啪徶?0萬桶/日。 

　　美原油拋儲接近階段性尾聲 

　　按照前兩年季節(jié)性規(guī)律來看，美國拋售戰(zhàn)略原油儲備已接近階段性尾聲。2017年下半年拋儲于12月1日當(dāng)周結(jié)束，2018年下半年拋儲從10月5日當(dāng)周開始至11月30日當(dāng)周基本結(jié)束，共拋售1044.9萬桶，今年下半年拋儲從10月11日當(dāng)周至11月22日當(dāng)周，共拋售945.2萬桶。從規(guī)模及周期來看，12月初美國將階段性結(jié)束拋儲，這也將部分緩解原油供給端的壓力，并且從原油較強的月差結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)貨供應(yīng)相對偏緊。 

　　綜上所述，供給端OPEC+ 12月會議上很可能延長減產(chǎn)協(xié)議，未來的執(zhí)行情況需進(jìn)一步觀察。明年美國產(chǎn)量增速預(yù)期或調(diào)降，供給端整體壓力尚可。需求端現(xiàn)狀不佳，但悲觀預(yù)期已反映在價格中 ，若貿(mào)易局勢階段性好轉(zhuǎn)，有利于改變需求預(yù)期，并提升市場風(fēng)險偏好。明年平衡表有從目前預(yù)期的小幅過剩轉(zhuǎn)為平衡甚至偏緊的可能。我們認(rèn)為，原油價格走勢不必悲觀，逢低布局多單為宜。 

　　（作者單位：國元期貨）