整體來看，當(dāng)前美原油產(chǎn)量相比年初增長了110萬桶/天。而從美國石油鉆機(jī)數(shù)來看，則是另外一番景象：目前活躍油井鉆機(jī)數(shù)為674臺，而年初鉆機(jī)數(shù)為877臺，年內(nèi)降幅達(dá)23%。為何美國原油產(chǎn)量與鉆機(jī)數(shù)之間存在如此明顯的反差？美原油產(chǎn)量何時(shí)才能見頂？

　　EIA周度數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，美國原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到1280萬桶/天。EIA數(shù)據(jù)發(fā)布后油價(jià)大幅下跌，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心美國管道運(yùn)力瓶頸緩解后，美國原油產(chǎn)量會(huì)再上一個(gè)臺階，對沖OPEC的減產(chǎn)量。

　　從頁巖油的生產(chǎn)流程來看，生產(chǎn)商首先通過鉆機(jī)進(jìn)行油井的鉆探，然后是完井以及采集設(shè)備的安裝，最后才是頁巖油的開采。但往往在新井開采的第一個(gè)月，由于水力壓裂液的回流限制了油氣的流動(dòng)，達(dá)不到滿產(chǎn)產(chǎn)量，從第二個(gè)月開始新井產(chǎn)量最大，但從第三個(gè)月之后，由于頁巖油的衰減效應(yīng)，產(chǎn)量開始逐步下滑。

　　持續(xù)的新井投產(chǎn)是美國頁巖油產(chǎn)量增長的主要來源，只有當(dāng)新井的產(chǎn)量超過老井的衰減量時(shí)，美國頁巖油產(chǎn)量才會(huì)增長。根據(jù)EIA鉆機(jī)報(bào)告的方法論，我們可以從當(dāng)前活躍鉆機(jī)數(shù)以及單臺鉆機(jī)的生產(chǎn)效率兩個(gè)方面來分析新井的頁巖油產(chǎn)量，而老井的衰減量可以參考EIA鉆機(jī)報(bào)告的衰減數(shù)據(jù)，以及根據(jù)頁巖油的衰減曲線來估算。

　　從貝克休斯公司公布的鉆機(jī)數(shù)來看，自2019年年初開始美國活躍油氣鉆機(jī)數(shù)持續(xù)下降，但除了鉆機(jī)數(shù)量，鉆機(jī)生產(chǎn)效率也是影響頁巖油產(chǎn)量的重要因素，主要是因?yàn)殂@機(jī)數(shù)量下降時(shí)，生產(chǎn)商傾向于提高生產(chǎn)效率來穩(wěn)定原油產(chǎn)量。

　　何為鉆機(jī)生產(chǎn)效率？實(shí)際上指的是單臺鉆機(jī)所對應(yīng)的頁巖油產(chǎn)量，我們可以通過將該指標(biāo)拆分成單臺鉆機(jī)月均鉆井?dāng)?shù)、油井完井率、單井頁巖油產(chǎn)量三項(xiàng)來分別研究。鉆機(jī)月均鉆井?dāng)?shù)以及單井產(chǎn)量基本上變化不大，推動(dòng)近期鉆機(jī)效率上升的主要因素為油井完井率的大幅上升，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，當(dāng)前完井率為1.17左右，意味著當(dāng)期完井?dāng)?shù)超過了鉆井?dāng)?shù)，即DUC井的產(chǎn)能開始不斷釋放。

　　但DUC井的數(shù)量畢竟有限，且由于油田的衰減效應(yīng)，DUC井的產(chǎn)能釋放對后期頁巖油的增量效應(yīng)將逐步遞減。若參考2016年時(shí)DUC井的釋放情況，大概每月DUC井釋放量為100口，但考慮到當(dāng)前DUC井的存量遠(yuǎn)高于2016年，預(yù)計(jì)當(dāng)前的DUC井產(chǎn)能釋放速度或高于2016年，我們分別以100口/月、150口/月、200口/月的DUC井釋放速度來估算其對后期頁巖油新增產(chǎn)量的貢獻(xiàn)，可以得出2019年四季度頁巖油增量在6.5萬—7.5萬桶/天之間，2020年一季度頁巖油增量在2.4萬—6.7萬桶/天之間，其衰減效應(yīng)明顯。

　　另外，從老油田衰減量來看，雖然絕對數(shù)值仍在不斷增加，但增速開始逐步放緩，我們根據(jù)當(dāng)期衰減量與鉆機(jī)效率的比值，可以估算出維持當(dāng)前產(chǎn)量所需的鉆機(jī)數(shù)。當(dāng)前活躍鉆機(jī)數(shù)仍持續(xù)高于維持當(dāng)前產(chǎn)量所需的鉆機(jī)數(shù)，表明新井新增產(chǎn)量高于老井衰減量，因此雖然當(dāng)前美原油產(chǎn)量增速放緩，但仍保持正增長，這也是今年鉆機(jī)數(shù)量與美原油產(chǎn)量反向而行的根本原因。

　　后期若假定當(dāng)前鉆機(jī)效率保持不變，鉆機(jī)數(shù)量下降速度維持在今年的平均下降速度25臺/月左右，則預(yù)計(jì)12月鉆機(jī)數(shù)量將降至維持產(chǎn)量所需的最小鉆機(jī)數(shù)以下。但考慮到鉆機(jī)效率的逐步提升（主要是DUC井釋放對產(chǎn)量的影響），且假定DUC井的釋放速率為150口/月，則12月頁巖油產(chǎn)量仍有增長空間，美國頁巖油產(chǎn)量開始出現(xiàn)下降的時(shí)間預(yù)計(jì)將推遲至2020年1—2月，屆時(shí)將對油價(jià)形成一定支撐。

　　除了美國原油供應(yīng)增加外，非美供應(yīng)以及需求預(yù)期等因素對油價(jià)也存在著較大的影響，近期中美貿(mào)易談判利好、美股再創(chuàng)新高等宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)是支撐油價(jià)上行的主要因素。另外，12月OPEC部長級會(huì)議也將是決定后期原油供應(yīng)的關(guān)鍵變量，但當(dāng)前形勢尚不明朗，一方面，沙特阿美即將上市，沙特有動(dòng)力通過進(jìn)一步減產(chǎn)來提升油價(jià)以及阿美的估值；另一方面，美國原油產(chǎn)量增速放緩以及國際貿(mào)易形勢好轉(zhuǎn)或降低OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)的概率。在美原油產(chǎn)量增長不可持續(xù)、宏觀環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍在等利好因素影響下，油價(jià)不存在大幅下跌的基礎(chǔ)，但能否大幅上漲還需要進(jìn)一步關(guān)注12月OPEC的減產(chǎn)會(huì)議。