國內(nèi)消費比重仍在上升 

　　滬銅主力在10月下旬迎來一波拉漲，近日圍繞價格重心振蕩。一方面，10月下旬礦端干擾再起，智利騷亂引發(fā)市場對銅礦供應(yīng)擔(dān)憂，疊加國慶節(jié)后宏觀面悲觀情緒有所修復(fù)，銅價重心上移；另一方面，下游需求仍處于弱勢。 

　　宏觀面不宜過分悲觀 

　　10月，全球宏觀面情緒一直較為低迷，直至月末才有一定修復(fù)。9月美國制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)10年新低，非農(nóng)數(shù)據(jù)全線低于市場預(yù)期，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放出衰退信號。同時，9月歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)7年新低，經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)。不過，10月美國和歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)均有一定修復(fù)。從中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，9月制造業(yè)PMI有一定改善，10月雖然小幅下滑，但預(yù)計未來不會出現(xiàn)大幅下降。 

　　目前全球經(jīng)濟處于下行周期，但站在當(dāng)前的時間節(jié)點分析，不宜過分悲觀。中美貿(mào)易談判達成實質(zhì)性進展，中國央行超預(yù)期降調(diào)MLF利率，美聯(lián)儲如預(yù)期降息25個基點等，都對市場信心有一定提振作用。 

　　銅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊 

　　根據(jù)IRSG數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，全球銅礦產(chǎn)量991.2萬噸，較去年1—6月同比下降1.07%，預(yù)計今年銅市供應(yīng)短缺32萬噸，銅礦供應(yīng)偏緊格局在一定時間內(nèi)難以改變。在10月29日的LME?WEEK會議中，CRU基本金屬研究和策略主管Vanessa?Davidson表示，今年全球需求端表現(xiàn)疲軟與礦山產(chǎn)量下降1％兩者相抵達到平衡。 

　　10月礦端事件頻發(fā)，智利出現(xiàn)騷亂，對銅價形成一定支撐。不過，對礦端產(chǎn)量影響不大，主要影響可能在于港口運輸環(huán)節(jié)的罷工，目前騷亂仍未平息，還需持續(xù)關(guān)注事件進展情況。 

　　下游需求有望回暖 

　　1—9月，國內(nèi)精煉銅累計表觀消費量867.44萬噸，較去年同比減少5.03%，但考慮到今年國內(nèi)庫存持續(xù)減少，國內(nèi)實際消費量不減反增，在全球礦端供應(yīng)持續(xù)偏緊的情況下，我國經(jīng)濟形勢好于主要發(fā)達國家，精煉銅消費比重仍在上升。 

　　終端需求方面，2019年全年汽車產(chǎn)銷均處于同比下降中，房地產(chǎn)市場難以看到利好，只有家電行業(yè)有一定增速但速度放緩。9月國家出臺20條促進消費政策，加之9、10月處于消費旺季，疊加政策效果有所顯現(xiàn)，終端行業(yè)銅消費同比下滑情況有一定緩解，從目前來看，年內(nèi)國內(nèi)銅消費不會大幅下滑。 

　　電力消費是促進銅需求好轉(zhuǎn)的核心因素，電網(wǎng)建設(shè)在我國銅消費中占比大于50%。2018年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額5373億元，今年的計劃投資有5%的增長，但截至8月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額只有2378億元。從往年的電網(wǎng)消費季節(jié)性來看，電網(wǎng)的集中投資建設(shè)集中在年末，若按消費預(yù)期進行投資，需求額的增長疊加供給偏緊會對銅價有一輪拉升。 

　　綜上所述，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟雖然弱勢但趨于溫和，在銅供應(yīng)偏緊的格局下，需求改善是銅價上行的主要驅(qū)動力。銅礦事件逐漸平息后銅價會有一定的回調(diào)，操作上，建議CU2001合約回落至47000元/噸下方買入，安全邊際較高。 

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