在季節(jié)性淡季和下游鋼廠悲觀預(yù)期的作用下，焦炭需求難有增量，而如果沒有去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性落地，在采暖季限產(chǎn)力度有限的背景下，供給壓力仍存。

　　9月中旬以來，伴隨著成材價(jià)格沖高回落，焦炭2001合約價(jià)格從2025元/噸高位再度下跌至1746.5元/噸，整體降幅與8月的下跌幅度相當(dāng)。究其原因，一方面，在環(huán)保限產(chǎn)炒作過后，焦炭供需結(jié)構(gòu)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，庫存結(jié)構(gòu)依然不合理；另一方面，國慶節(jié)后，鋼廠悲觀情緒加劇，通過向上游擠壓利潤來打壓爐料。

　　后期來看，焦炭庫存結(jié)構(gòu)改善有限，投機(jī)需求仍將維持弱勢；鋼廠預(yù)期悲觀，向上游擠壓利潤；去產(chǎn)能實(shí)際力度和時(shí)間周期仍需考證。焦炭2001合約目前仍將維持弱勢，持續(xù)下跌后，預(yù)估近期在1700—1900元/噸振蕩整理。

　　投機(jī)性需求降低

　　源于國慶節(jié)后鋼廠預(yù)期悲觀，控制庫存，焦企庫存持續(xù)累積。從區(qū)域庫存來看，華北、西北、西南均有所累庫。然而，鋼廠實(shí)際庫存下滑至460萬噸，東北、華北、華東庫存絕對(duì)量均有不同程度的下滑。如果鋼廠悲觀情緒不能改觀，加之秋冬環(huán)保限產(chǎn)逐步來臨，后期鋼廠對(duì)焦炭的實(shí)際需求帶動(dòng)有限。

　　目前來看，港口焦炭庫存仍處于449萬噸高位，貿(mào)易商積極出貨為主，但實(shí)際成交一般。此外，由于外部需求走弱，焦炭有進(jìn)口流入，同時(shí)鋼坯、熱卷的流入也進(jìn)一步證明外部需求的走弱。貿(mào)易驅(qū)動(dòng)較差疊加出口驅(qū)動(dòng)持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，投機(jī)性需求的下滑仍將壓制焦炭價(jià)格。

　　利潤向上游擠壓

　　隨著下游鋼材現(xiàn)實(shí)利潤和預(yù)期利潤同步壓縮，“金九銀十”旺季過后，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，而鋼廠對(duì)該預(yù)期的反饋轉(zhuǎn)化為向上游擠壓利潤。從成材實(shí)際利潤來看，螺紋鋼目前在300元/噸左右，熱卷在100元/噸下方，實(shí)際利潤收縮明顯，并有進(jìn)一步壓縮的可能。

　　據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全國焦炭利潤維持在98.84元/噸，前期主要依靠焦煤端成本下移后的利潤維持，隨著近期焦炭價(jià)格再次下探，上周末日鋼價(jià)格再度下調(diào)50元/噸，利潤或再度壓縮。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布來看，鋼廠悲觀預(yù)期疊加淡季來臨，仍將持續(xù)打壓爐料。

　　去產(chǎn)能仍存變數(shù)

　　國慶節(jié)后，焦化產(chǎn)能利用率再度回升，供給壓力持續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，即使后期進(jìn)入采暖季，只要焦化保持微利，限產(chǎn)嚴(yán)格的預(yù)期依然較低，所以焦炭的供給壓力短期無法通過主動(dòng)限產(chǎn)來緩解。

　　既然主動(dòng)限產(chǎn)無法緩解供給壓力，那么被動(dòng)去產(chǎn)能可能是目前唯一控制焦化供給的路徑。8月山西發(fā)文要求：全省焦化總產(chǎn)能壓減至14768萬噸以內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上保持建成產(chǎn)能只減不增；到2022年先進(jìn)產(chǎn)能占比達(dá)到60%；各地壓減過剩產(chǎn)能4000萬噸。不過，從實(shí)際來看，山西產(chǎn)能去化仍存變數(shù)，包括“開新不關(guān)舊”“產(chǎn)能控制在1.47億噸，實(shí)際產(chǎn)能不減反增”“僵尸產(chǎn)能轉(zhuǎn)在產(chǎn)產(chǎn)能”等。另從山東區(qū)域產(chǎn)能優(yōu)化文件來看，預(yù)估在產(chǎn)產(chǎn)能去化約1000萬噸，后期是最有可能影響焦炭供給格局的省份，但需考慮置換產(chǎn)能以及去產(chǎn)能執(zhí)行時(shí)間。

　　基差弱現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)

　　隨著鋼廠預(yù)期悲觀打壓爐料，焦炭港口現(xiàn)貨下移至1900—1950元/噸，上周日鋼再度下調(diào)采購價(jià)50元/噸，盤面也繼續(xù)回調(diào)，基差上行至高位。從價(jià)格來看，近期焦炭空頭預(yù)期兌現(xiàn)相對(duì)充分，下行動(dòng)力可能有所減弱。從焦炭遠(yuǎn)期曲線來看，12個(gè)合約也逐步由前期的遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)變?yōu)槠剿�結(jié)構(gòu)，預(yù)示著基差弱現(xiàn)實(shí)正逐步兌現(xiàn)。

　　在此背景下，筆者認(rèn)為，近期價(jià)格端快速釋放利空因素后，下行動(dòng)力有望減弱，但焦炭不改弱勢，2001合約短期有望圍繞1700—1900元/噸振蕩整理。

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