歐洲經(jīng)濟前景明朗，英國財政政策由緊縮轉(zhuǎn)向擴張，英央行也進一步明確了貨幣政策將向偏緊轉(zhuǎn)換，促進歐系貨幣上揚。 同時，雖然10月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預期，但薪資增速環(huán)比回落，美元疲態(tài)顯露。短期黃金漲勢有望延續(xù)。

　　歐洲經(jīng)濟前景明朗

　　歐元區(qū)10月通脹數(shù)據(jù)升至2.2%，飆至2012年以來最高水平。2018年9月歐元區(qū)失業(yè)率為8.1%，與8月接近10年來的最低水平持平。在過去半年里，歐元區(qū)通脹率一直高于歐洲央行2%的目標，強勁的勞動力市場和不斷增長的工資水平也將推高核心物價，這證明了逐步退出貨幣刺激政策的合理性。同時，英國硬退歐的可能性越來越小，相關(guān)協(xié)議的達成似乎指日可待，拆除了歐洲經(jīng)濟的一顆“定時炸彈”。11月1日英國央行公布利率決議，維持基準利率0.75%不變，與預期一致。但警告稱，產(chǎn)出缺口已經(jīng)閉攏，英國經(jīng)濟從2019年底開始將過熱。英國央行將漸進而有限地加息，并且如果經(jīng)濟增長如預期，目前貨幣政策收緊是合適的。結(jié)合英國財政政策立場正在轉(zhuǎn)向更加寬松的狀態(tài)，超額需求正在出現(xiàn)，英國央行逐漸明確了緊縮立場以防止經(jīng)濟過熱。

　　美國宏觀數(shù)據(jù)回落

　　美國供應管理協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，美國10月ISM非制造業(yè)指數(shù)60.3，不及前值61.6，就業(yè)指數(shù)下跌2.7至59.7。美國供應管理協(xié)會預計關(guān)于產(chǎn)能、物流與關(guān)稅的憂慮將持續(xù)。美國10月Markit 服務業(yè)PMI終值為54.8，美國10月Markit服務業(yè)就業(yè)分項指數(shù)創(chuàng)1月以來新低。9月美國工廠訂單環(huán)比漲0.7%，但8月漲2.6%，曾創(chuàng)2017年9月以來最大漲幅。9月耐用品訂單環(huán)比終值0.7%，弱于初值和8月前值，代表三季度美國商業(yè)設備支出放緩。自2015年12月美聯(lián)儲開啟本輪貨幣政策緊縮周期以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息八次，與特朗普奉行的低利率背道而馳。美國經(jīng)濟目前并沒有面臨通脹問題，中長期利率的疲弱，正是長期通脹增速弱化的表現(xiàn)。美聯(lián)儲的八次加息已經(jīng)抑制了價格上漲。薪資增速的緩慢上行本身就證明勞動力市場并沒有達到充分就業(yè)水平，美聯(lián)儲可能錯誤估計了充分就業(yè)水平。失業(yè)率和通脹關(guān)聯(lián)性下滑，菲利普斯曲線的平坦化，主要還是由于通脹預期的穩(wěn)定。對于美元、美債收益率而言，政策收緊帶來的溢價空間已不大。

　　美債利率結(jié)構(gòu)平坦

　　美債長短期收益率息差持續(xù)收窄。收益率曲線趨平將為美聯(lián)儲保持利率不變提供支持。短期利率是基準利率變動最為直接的反映，長端收益率在基準利率基礎之上還包涵了遠期通脹預期。目前10年期美債收益率下滑是市場對未來美國經(jīng)濟悲觀預期的體現(xiàn)。勞動力市場反復波動，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)時好時壞以及薪資增速趨于平緩，都是遠期經(jīng)濟的風險點。隨著特朗普施政目標及促進經(jīng)濟措施的一一實施，前期政策性利好已基本釋放完畢，后期新政所帶來的利好將十分有限。之前市場期望總量巨大的基建計劃，也隨著特朗普政府巨量的債務擔憂灰飛煙滅。若美聯(lián)儲于12月再次加息，勢必進一步抵消前期稅改利好所釋放的經(jīng)濟動能。

　　總之，美國10月ISM非制造業(yè)指數(shù)不及前值，10月Markit服務業(yè)就業(yè)分項指數(shù)創(chuàng)1月以來新低，薪資增速乏善可陳，暗示美國經(jīng)濟韌性下滑，若再失去一個相對寬松的貨幣導向，美國經(jīng)濟或面臨失速危險。結(jié)合歐洲經(jīng)濟逐漸明朗化以及英國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向偏緊，短期滬金仍有望再創(chuàng)年內(nèi)新高。