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如何看待天膠牛市中級調整歷史中尋找波動脈絡

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2006年08月14日 14:30

    回顧天膠價格剛剛經(jīng)歷的這次下跌，東京膠基準合約價格從324.5日元最低跌至261日元，下跌63.5日元/公斤；滬膠10月合約從30075元最低跌至22320元，下跌7755元/噸。從下跌時間和下跌幅度來看，這是天膠牛市經(jīng)歷了2004年3月至當年年底的深幅調整后，又一次較為充分的價格修正。

    從時間周期和天膠價格周期定義，此次膠價下跌應屬天膠牛市過程中再一次中極調整行情。由于影響膠價的因素非常復雜，而且近幾年天氣異常導致膠價波動更為頻繁，所以目前給膠價的未來走向下結論是非常危險的。筆者試圖從歷史的參照體系中，尋找膠價可能會出現(xiàn)的波動脈絡。

    可參考2004年調整

    2001年底啟動的天膠牛市行情在2004年初達到階段性高點。東京膠基準合約從62日元上漲至166日元，上漲幅度為104日元，膠價上漲2.67倍，歷時2年4個月，此次高點出現(xiàn)的時間是2004年3月15日，全球產(chǎn)膠區(qū)基本處在停割減產(chǎn)期。

    但膠價累積的泡沫隨著供應的恢復逐漸修正，膠價從3月份一直調整至11月25日，調整期長達8個月。東京膠基準合約價格最低跌至117.7日元，如果按照前一波的漲幅計算，調整幅度為46%。

    2005年初膠價啟動第二波牛市。東京膠期價從117.7日元上漲至324.5日元，2006年6月13日出現(xiàn)又一個階段性高點，上漲幅度為206.8日元，膠價上漲2.75倍，與第一波上揚行情的級別相近。歷時1年7個月，時間周期縮短，此輪上漲更為迅猛。當時，泰國和馬來西亞持續(xù)的降雨導致割膠延遲，加上海南農墾受臺風影響大幅減產(chǎn)，膠價再次具備了累積泡沫的條件。

    隨著供應的恢復，膠價重新進入定價修正階段。如果簡單以2004年膠價的調整幅度來衡量此輪價格的調整，價格調整的目標位可能在230日元附近，而調整周期很可能會持續(xù)到2006年底。對于習慣牛市慣性思維的投資者而言，2004年的膠價走勢可能會讓我們多一份警惕，膠價經(jīng)歷完調整然后創(chuàng)新高的節(jié)奏有可能被打亂。

    季節(jié)性反彈成關鍵點

    回顧歷史，膠價總是在周期性和季節(jié)性規(guī)律中運行，只是往往在時點上出現(xiàn)偏差，比如3月東南亞減產(chǎn)期結束時，價格高點經(jīng)常會延遲，年底的東南亞高產(chǎn)期有時又會受雨季的困擾，這也導致把握膠價的季節(jié)性規(guī)律變得更加復雜。

    與2月的減產(chǎn)期和年底的高產(chǎn)期相對應，東南亞產(chǎn)膠國9月至10月往往也是傳統(tǒng)減產(chǎn)期，而這個時間段的減產(chǎn)規(guī)律出現(xiàn)變數(shù)的概率更小。從8月中旬開始的印尼部分產(chǎn)膠區(qū)的落葉，導致印尼產(chǎn)膠量的縮減，開始逐漸影響到東南亞地區(qū)的供需平衡。9月泰國北部和中部陸續(xù)進入雨季，逐漸影響到泰國的原料供應，然后在10月份開始，泰國南部和馬來西亞北部進入雨季，東南亞原料供應最集中的地區(qū)出現(xiàn)割膠中斷。在這個過程中，全球輪胎工廠的第三季度采購對應東南亞供應的減產(chǎn)期，膠價往往會出現(xiàn)季節(jié)性反彈。

    筆者以為，膠價近期展開反彈的可能性很大，膠價反彈正好可以成為觀察膠價后階段走勢的重要參考。如果依照2004年的規(guī)律分析，東京膠在8至10月的季節(jié)性反彈不會創(chuàng)出新高，而且反彈會在10月初結束。按照這樣的規(guī)律，膠價很可能在10月開始新一輪的調整。

    從基本面的角度看待這個問題，泰國南部與馬來西亞北部今年的雨季何時結束是最重要的因素。如果雨季在11月初結束，東南亞產(chǎn)膠國順利進入高產(chǎn)期，膠價很可能順勢調整創(chuàng)出新低。但如果雨季如同去年延遲結束，則極有可能讓8月開始的季節(jié)性反彈與天膠牛市直接接軌，膠價再創(chuàng)新高的可能性也依然存在，對于此次膠價反彈的觀察將成為判斷膠價走向的關鍵點。

    滬膠矛盾中尋出路

    滬膠期價后期走勢，將受到國產(chǎn)膠全年已成定局的減產(chǎn)形勢與相對高企的國產(chǎn)膠庫存、農墾作為賣方強烈的惜售情結與庫存銷售的壓力、滬膠市場多頭資金的匱乏與可交割標的的局限性等多重矛盾的困擾。滬膠在錯綜復雜的矛盾中尋找自己的價格平衡。

    8月11日，上海期貨交易所公布最新的庫存數(shù)據(jù)，期貨倉單僅為21555噸。從庫存數(shù)據(jù)來看，上海、青島、天津地區(qū)的銷區(qū)庫存持續(xù)減少，從10325噸減少至8670噸。雖然市場盯住國內高企的產(chǎn)區(qū)庫存，但銷區(qū)國產(chǎn)膠供應的匱乏使得銷區(qū)價格近期一直穩(wěn)定在23000元/噸以上。海南農墾目前仍有定單交易在履行，銷售壓力較輕；云南農墾前期在23500、22500附近有部分協(xié)議成交，短期在低位大量賣膠的可能性不大。一旦外盤膠價走穩(wěn)，國產(chǎn)膠23000元/噸將成為銷區(qū)價格的有效支撐。

    根據(jù)前文對外盤膠價的分析，國產(chǎn)膠價格在東南亞膠價季節(jié)性反彈的過程中如何表現(xiàn)，也是一個復雜的課題。目前國內中間商手中的馬來西亞復合膠數(shù)量不少，近期國內企業(yè)采購的八九月船期CIF報價相對偏低。中間商現(xiàn)金流充足，在一定程度上限制了此輪膠價的跌幅，中間商需求彌補了工廠需求不足的現(xiàn)狀。但反過來看，中間商庫存可能也會壓制短期膠價反彈的空間。

    由于國產(chǎn)膠銷區(qū)庫存少、農墾惜售等原因，國產(chǎn)膠價格近期表現(xiàn)抗跌，但出于對農墾隨時可能銷售庫存的擔憂，國產(chǎn)膠價格本身不具備獨立上揚的條件。庫存處在相對高位抑制了投機資金做多的興趣，滬膠期價等待反彈的契機，取決于外盤價格的真正企穩(wěn)。

來源：國際金融報