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貝爾斯登救贖美國(guó)股市見底?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月24日 07:49

    當(dāng)華爾街的銀行與券商們經(jīng)歷了數(shù)月的動(dòng)蕩后，股市可能最終觸擊了底部�；蛟S，你該感謝貝爾斯登，它所引發(fā)救市政策，阻止了金融類股進(jìn)一步下挫。這些公司的股票甚至出現(xiàn)了某種跡象的復(fù)蘇。

    但是，在經(jīng)歷了一年之久的危機(jī)后，我們似乎都無(wú)法忍受那些春天般樂(lè)觀的預(yù)期了。那么，底部真的來(lái)臨了嗎？

    救市引發(fā)逆轉(zhuǎn)

    上周，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了短期利率，從而擴(kuò)大了長(zhǎng)期與短期貸款的利差，這一政策顯著增加了銀行的收益。美聯(lián)儲(chǔ)同樣向投資銀行開放了直接貸款業(yè)務(wù)，為它們提供了全新的、穩(wěn)定且具有良好流動(dòng)性的資金來(lái)源。市場(chǎng)于是熱烈回應(yīng)了這些措施。一些損失慘重的股票強(qiáng)勁上升了10％—20％，市盈率也得到了提升。

    當(dāng)然，總體情況仍不樂(lè)觀。瑞士信貸上周四發(fā)布了第一季度虧損警告。標(biāo)準(zhǔn)普爾上周五將高盛與雷曼兄弟的評(píng)級(jí)調(diào)整為“負(fù)面”，因其收益情況非常脆弱�？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在放緩，未來(lái)若再次出現(xiàn)銀行破產(chǎn)危機(jī)，或許也并非不可能。

    另一方面，目前的股價(jià)或已反映了大部分的風(fēng)險(xiǎn)。而不久以后，投資人就會(huì)開始關(guān)注今年下半年的收益情況。那時(shí)，最壞的狀況或已過(guò)去，收益情況也會(huì)變得好看很多�！澳壳皝�(lái)看，我相信市場(chǎng)正在好轉(zhuǎn)。政府會(huì)在需要的時(shí)候出手�！泵缆�(lián)儲(chǔ)前任副主席Ernie Patrikis表示。

    圍繞在金融類股身邊的陰云也在漸漸清晰，過(guò)去一年間，它們的股價(jià)下挫了超過(guò)50％。上周，隨著雷曼兄弟、摩根斯坦利與高盛公布了季報(bào)，這些公司的股價(jià)得到支撐，因其收益情況沒有壞于預(yù)期。

    雷曼兄弟的股價(jià)出現(xiàn)了最戲劇化波動(dòng)。上周一，恐慌的拋售令其股價(jià)下挫了近19％，受季報(bào)業(yè)績(jī)支撐，該股上周末終以24%的升勢(shì)收?qǐng)觥?

    資金杠桿、商品泡沫受擠壓

    另一些信息也支撐了股市觸底反彈的預(yù)期：金價(jià)在上周二到達(dá)高點(diǎn)后，下挫了8.3％，于上周五報(bào)收于919.6/盎司。而美元?jiǎng)t迎來(lái)了本月以來(lái)第一周的上漲。

    事實(shí)上，2000年3月科技和電信股泡沫破裂后不久，投資者就將投資從美國(guó)股市中分散出來(lái)。Fifth Third資產(chǎn)管理公司投資長(zhǎng)Keith Wirtz表示，大量的錢流入了外國(guó)股票和諸如初級(jí)商品和不動(dòng)產(chǎn)等硬資產(chǎn)領(lǐng)域。

    而如今，從石油到黃金到小麥的各式資產(chǎn)，都受到杠桿資產(chǎn)價(jià)格大跌的影響。美國(guó)4月原油期貨下挫近5美元至每桶104.48美元；金價(jià)也大跌6%到三周低位。

    Wirtz表示：“如今杠桿效應(yīng)在商品市場(chǎng)暴露出來(lái)。我認(rèn)為股票和債券市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了最糟糕的時(shí)候�！�

    資產(chǎn)減值高峰已過(guò)

    那些最糟糕的金融資產(chǎn)減值已經(jīng)過(guò)去,人們也給出了一個(gè)收益預(yù)期看漲的理由。目前，第一季度的金融資產(chǎn)減值仍處可控范圍內(nèi)。去年第四季度，摩根斯坦利從940億美元降至230億美元。雷曼兄弟報(bào)告了180億美元的資產(chǎn)減值，較去年第四季度的120億美元有所上升。“我認(rèn)為，我們已經(jīng)看到了投資銀行資產(chǎn)減值的峰值，”高盛分析師William Tanona表示。

    如果最糟糕的資產(chǎn)減值時(shí)期真已過(guò)去，未來(lái)的收益情況或許會(huì)樂(lè)觀很多，哪怕假設(shè)資本市場(chǎng)并無(wú)復(fù)蘇。標(biāo)普500中的金融類股本季度的預(yù)期收益為300億美元，較去年同期幾乎下降了50％。但是，在未來(lái)第三季度，預(yù)期收益將會(huì)上升34％，而第四季度，金融業(yè)將會(huì)獲得500億美元的利潤(rùn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾分析師Howard Silverblatt表示。

    或許，分析師的預(yù)期太過(guò)樂(lè)觀。但是，即使收縮預(yù)期，趨勢(shì)仍然會(huì)有所改進(jìn)。而且以往經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，金融業(yè)似乎仍能在最嚴(yán)重的金融危機(jī)中賺錢。

    “如果銀行和券商在這一經(jīng)濟(jì)周期中賺錢，它們應(yīng)該以超越賬面價(jià)值的價(jià)格交易�！盝P摩根首席分析師Thomas Lee表示。截至上周五，只有貝爾斯登和花旗銀行的交易價(jià)格低于賬面價(jià)值。但是，大部分賬面價(jià)值都創(chuàng)下過(guò)去5年乃至10年來(lái)的新低。

    銀行和券商還將受益于其減值的證券資產(chǎn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。券商持有很多非流動(dòng)證券資產(chǎn)，以穩(wěn)定市況。公司運(yùn)用行業(yè)指數(shù)為這些資產(chǎn)估值。但問(wèn)題在于：投資人的短期賣空政策或令行業(yè)指數(shù)低于其實(shí)際價(jià)值�！霸谖覀兛磥�(lái)，券商股的賬面資產(chǎn)被評(píng)估地太低了�！狈治鰩煼Q。

    死亡意味著重生？

    歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)的底部總是隨著某一頂級(jí)券商的死亡而到來(lái)。在過(guò)去25年中，美國(guó)共發(fā)生了四起主要金融機(jī)構(gòu)的事故，而市場(chǎng)總在其后的6至12個(gè)月間創(chuàng)出新高，JP摩根首席分析師Thomas Lee表示。根據(jù)它的數(shù)據(jù)，1990年2月，隨著Drexel Burnham Lambert爆出危機(jī)，市場(chǎng)創(chuàng)出新低。六月后，標(biāo)普500上升了3％，一年以后上升了12％。而1998年9月，Long Term Capital Management崩潰后，市場(chǎng)迎來(lái)了表現(xiàn)最好的一段時(shí)期。

    但并不是所有人都相信底部已經(jīng)來(lái)臨。上周末，3月期國(guó)債的收益僅為0.51%，創(chuàng)50年來(lái)最低水平，甚至比日本的收益狀況還差。Bianco Research主席James Bianco指出。

    “這是市場(chǎng)面臨壓力的信號(hào)，”他警告道，“這和大蕭條時(shí)期的情況一樣糟糕�！蹦切┮呀�(jīng)減值了2000億資產(chǎn)的銀行與券商，將需要重新融資數(shù)千億美金。

    但不論金融業(yè)的現(xiàn)狀如何糟糕，它們都竭盡全力避免更糟。感謝美聯(lián)儲(chǔ)的救市措施，該領(lǐng)域今后一年的收益將會(huì)得以改觀。

    (本報(bào)記者鄭焰編譯)

來(lái)源：上海證券報(bào)

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