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浦銀安盛首席投資官?gòu)埥ê?戰(zhàn)勝通脹合理資產(chǎn)配置

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月10日 09:17

張建宏

    從2007年4、5月份豬肉價(jià)格開始大幅上漲，并帶動(dòng)了消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI的上漲。到2008年1月份，CPI已經(jīng)到了7.1%，創(chuàng)下了11年來(lái)的新高。當(dāng)CPI剛剛開始上漲的時(shí)候，人們普遍認(rèn)為CPI的上漲是由豬肉價(jià)格上漲等短期的、偶然的因素引起的，通貨膨脹還不是一個(gè)嚴(yán)重的問題。但從8月份開始，CPI的連續(xù)上漲，使得人們不得不重新思考通貨膨脹的嚴(yán)重性了。

    縱觀歷史可以發(fā)現(xiàn)，引發(fā)每一輪通貨膨脹的直接原因各不相同，但是引發(fā)通貨膨脹的根本原因卻是一樣的，那就是我們需要重點(diǎn)討論的貨幣制度。從全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期歷史來(lái)看，現(xiàn)行的信用貨幣制度是通貨膨脹長(zhǎng)期的、必然的制度性原因�，F(xiàn)行的信用貨幣制度由第二次世界大戰(zhàn)之前的黃金本位制度演變而來(lái)。在黃金本位制度下，貨幣的發(fā)行受黃金產(chǎn)量的約束，一般不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度貨幣發(fā)行的情況，而現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高導(dǎo)致越來(lái)越多的商品必然引起我們所講消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI的下降。這就是講在自然情況下長(zhǎng)期通貨緊縮是必然的現(xiàn)象，但因?yàn)檫@種通貨緊縮是因?yàn)閯趧?dòng)生產(chǎn)率提高造成的，并不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，也不會(huì)導(dǎo)致貨幣購(gòu)買力的下降。第二次世界大戰(zhàn)后，由于美元超量發(fā)行的原因，美元被迫與黃金脫鉤，轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦绹?guó)國(guó)家信用為基礎(chǔ)的現(xiàn)行貨幣體系。以美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)為樣板，世界各國(guó)也普遍采用了類似的信用貨幣制度。貨幣發(fā)行沒有了如金銀等外在數(shù)量上的約束，或明確或隱含的、穩(wěn)定的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI成為貨幣發(fā)行普遍的、甚至是唯一的外在約束。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局經(jīng)�？陬^提及的1％到2％的核心CPI目標(biāo)及歐洲中央銀行所定的2％的CPI中期目標(biāo)。

    CPI正值目標(biāo)的存在本身即說(shuō)明消費(fèi)價(jià)格會(huì)上漲，因?yàn)樗仨氁笾醒脬y行比自然條件下增發(fā)貨幣來(lái)達(dá)到此目標(biāo)。而中央銀行及政府因?yàn)檎慰紤]（如西方國(guó)家的選舉要求等）時(shí)不時(shí)的鼓勵(lì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)率的考慮會(huì)經(jīng)常使貨幣供給大大超過(guò)合理CPI目標(biāo)要求的水平，結(jié)果導(dǎo)致過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的商品，從而形成現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。

    中國(guó)除了以上所講的與國(guó)際共同的通貨膨脹原因之外，近幾年固定匯率的結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致巨額的外貿(mào)順差成為可能，而巨額外貿(mào)順差的存在使人們將美國(guó)虛高不正常的需求當(dāng)成了真正正常的需求，從而又進(jìn)一步提高產(chǎn)能，加大生產(chǎn)，推高全球基礎(chǔ)金屬石油價(jià)格及糧價(jià)，這反過(guò)來(lái)又對(duì)中國(guó)形成所謂成本推動(dòng)的通貨膨脹壓力。此外，人口結(jié)構(gòu)的變化也是我國(guó)未來(lái)通貨膨脹的長(zhǎng)期重要因素。聯(lián)合國(guó)的有關(guān)研究表明，我國(guó)目前已經(jīng)處于人口紅利后期，在2012年左右將進(jìn)入人口負(fù)債期。人口紅利期的結(jié)束將導(dǎo)致總供給的減少，而人口負(fù)債期的到來(lái)將增加消費(fèi)需求。所以，我國(guó)未來(lái)的通貨膨脹將是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象。

    即使是溫和的通貨膨脹對(duì)貨幣購(gòu)買力的腐蝕作用也非�？膳碌摹Ｈ绻覀兗俣ㄩL(zhǎng)期通貨膨脹的水平分別為3%、5%和6.38%（6.38%是我國(guó)1978年以來(lái)通貨膨脹的平均水平），現(xiàn)在的100萬(wàn)元在30年以后的購(gòu)買力分別下降到41.2萬(wàn)元、23.2萬(wàn)元和15.6萬(wàn)元。不過(guò)，幸運(yùn)的是，在溫和的通貨膨脹時(shí)期，有許多資產(chǎn)價(jià)格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了通貨膨脹的水平。國(guó)外及國(guó)內(nèi)長(zhǎng)久的歷史均證明了這一點(diǎn)。因此，我們可以通過(guò)長(zhǎng)期的、合理的資產(chǎn)配置戰(zhàn)勝看似可怕的通貨膨脹。

    合理的資產(chǎn)配置就是投資者根據(jù)自己的投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及流動(dòng)性要求將資金配置在不同的資產(chǎn)上，以獲得高于通貨膨脹水平的投資收益，做到資產(chǎn)的保值與增值。不同的資產(chǎn)有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。在不同的資產(chǎn)類別中，股票應(yīng)該是主要的投資品種，因?yàn)楣善彼鶎?duì)應(yīng)的企業(yè)是社會(huì)生產(chǎn)率提高與財(cái)富創(chuàng)造的載體，其總體盈利增長(zhǎng)快于GDP增長(zhǎng)與通貨膨脹水平，是多余貨幣發(fā)行的首要受益者；對(duì)于債券資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期債券是階段性投資品種，短期債券是現(xiàn)金儲(chǔ)蓄的臨時(shí)過(guò)渡工具；房地產(chǎn)也是多余貨幣發(fā)行的受益者，但是，周期性強(qiáng)、投資額較大、流動(dòng)性較差決定了房地產(chǎn)只能是小范圍的投資品種。我國(guó)近十年的歷史數(shù)據(jù)也表明，1998年以來(lái)股票、股票基金（1999年開始算起的封閉式基金）、債券的投資收益分別為433%、652%、67%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期的通貨膨脹水平。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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