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基金投資新潮流 "130/30"投資基金賺取超額回報

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月29日 08:24

御峰理財

對精明的投資者來說，消息就是財富，了解最新市場脈博并能好好利用將可有助把握投資先機，獲取超額回報。當然，每個人的投資取向皆有所不同，投資環(huán)境亦不斷轉變。對專業(yè)的投資者而言，他們可以因應自己的財務狀況、風險承受程度和理想回報等條件建立度身訂造的資產組合；可是要對蕓蕓眾多投資工具如股票、債券和衍生工具等作深入分析，并挑選合適的投資對象，則需要極其廣泛的專業(yè)金融知識及時間管理，真是談何容易？這對于工作日理萬機而又希望在投資市場上分一杯羹的內地上班族來說尤為困難。正因如此，透過基金進行投資日益風行，投資者可借助不同金融機構的專業(yè)投資團隊之力實現(xiàn)理財大計。

    而基金投資又可分為多種不同的類型，它們可就其投資的不同資產類別，地區(qū)及行業(yè)予以區(qū)分，或從其結構和策略歸類等等，不勝枚舉。這些基金都以看漲的股票為投資標的，獲取收益，但是近年在歐美正流行著一種名為130/30的投資策略基金，不僅可以獲取看漲市場的投資收益，也可以獲取看跌市場的投資回報，有些人認為這種基金是避險基金，甚至有人認為是保本基金，但實際上的確如此么？

    究竟何謂130/30基金？本欄香港御峰理財專家將會為大家介紹一下這新品種投資工具的運作和特征，讓國內投資者在作投資決定時能更得心應手。

    在內地，基金投資已經越來越深入人心，我們一般從投資標的來對基金進行分類，有股票型基金、債券型基金、指數(shù)基金、貨幣市場型基金等，或者從投資目標來分類，有成長型、平衡型基金等，而國際上分類更為豐富，基金投資又可分為多種不同的類型，可就其投資的不同資產類別，地區(qū)及行業(yè)予以區(qū)分，如股票基金、債券基金、貨幣基金、環(huán)球基金、商品基金；此外亦可從其結構和策略歸類，如指數(shù)基金、互惠基金、對沖基金、增長型、收益型、開放型和封閉型等，不勝枚舉。

    各大金融機構為切合不同人士的脾胃及市場變遷，在基金產品設計上亦不斷推陳出新以迎合市場需要。近年在歐美正流行著一種名為130/30的投資策略基金，雖然這類基金現(xiàn)時為數(shù)不多，但由于備受歡迎，故市場普遍認為其數(shù)量很快將會大幅增加。130，30這都代表什么意思呢？是說，可以獲取130％的收益的同時，讓人最多承擔30％損失的投資工具么？而這種基金又怎么可以同時獲取看空和看漲市場的投資收益呢？有人稱，特別在跌宕起伏的股票市場中，這種基金比較讓人不擔心市場的總體波幅，是否如此呢？那么我們先來了解這種基金的特點何在！

    風格界于互惠基金和對沖基金之間

    130/30基金，僅從投資標的來說，架構上介乎互惠基金和對沖基金之間。

    但投資界普遍已將其界定為互惠基金的一種。傳統(tǒng)的互惠基金以投資公司的形式成立，投資者為股東，擁有互惠基金的股份，而基金的資產則由托管人保管。它們多屬主動型，其投資目標在于超越該基金的基準指數(shù)，并著眼于為投資者帶來與基準相對的正回報。在投資取向方面，傳統(tǒng)互惠基金附有一定的局限；基金經理們只能在買進證券或持有現(xiàn)金之中作出選擇，他們并不能投資于衍生工具或進行賣空活動等。很多投資者認為此類傳統(tǒng)長倉(多頭策略，買進并持有看漲的股票)基金的結構具有一定的限制性，它們固然可以讓投資者從資產價格上升中獲利，但對那些預期下跌的投資工具又或處于調整市時卻束手無策。130/30基金的推行正是為彌補此一規(guī)限而設，在投資中具備了對沖基金的優(yōu)點，可以使投資股票跌價的風險得到對沖。

    130/30基金的基本架構與上述大致相同，但屬長短倉（即可同時運用多頭及空頭策略，即可買進并持有看好的股票，亦可賣空不看好的股票)類型，以股票投資為主。基金的“130/30”名稱就是代表著長倉130%和短倉30%，在資產組合中所占的比重。在基金的運作方面，基金經理會用全部投資資金買進被評為估值偏低的股票，再運用賣空等投資策略出售被認為價格偏高的股票以建立不超過資本30%的短倉組合，將賣空所得來的額外資金購進被看好的更多股票。最終在維持最高100%凈市場參與率的情況下完成了130%的長倉和30%的短倉投資祖合。

    所謂“130/30”，是指基金所持有的長倉、短倉分別占資產總值的百分比。基金經理和分析員們在衡量某股份是否值得買進時，通常都需要先預測其未來盈利和增長率等，然后再計算現(xiàn)時的合理價格以決定股價現(xiàn)值是否值得投資。唯各公司、行業(yè)前景受很多不同的外在因素所影響，并時常出現(xiàn)變化，故專家們需因應環(huán)境轉變而不斷對其估值作出修正�，F(xiàn)時上市公司都受著市場的共同經濟周期所影響，但行業(yè)本身亦各有周期，不同的事件發(fā)生亦可能對不同的行業(yè)有著正負兩面的影響，而這些都是可導致個別股份出現(xiàn)價格偏高或偏低的因素。

    以能源價格為例�；鹑苏J為油價上升可提升產油公司未來盈利能力，為投資者帶來購入能源類股份的良機，于是購買能源類股票；但同一時間煉油業(yè)、航空業(yè)等卻因油價上揚而引致成本上漲，如未能將其轉嫁給消費者將影響公司的預期利潤。此時，傳統(tǒng)基金經理如看好產油業(yè)固然可買進能源類股份，但如看淡煉油、航空業(yè)等它們只可以選擇減持或完全不持有該類股票，最終并不能以此提升基金回報。而130/30基金的結構為基金經理們提供了做最多30%短倉的選擇，他們可一邊賣空看淡的股票，一邊買入看好的股份，結果可在維持100%最高凈市場參與率的情況下賺取超額回報。

    除了行業(yè)本身各有特性令130/30基金對比傳統(tǒng)互惠基金更有優(yōu)勢外，環(huán)球市場已經歷了數(shù)年牛市，展望將來投資風險已逐漸增加，精明的投資者亦了解市場不可能無間斷地提供如過去數(shù)年的異常收益率。若投資者希望能在市場變化時仍能保持如牛市般的投資回報，人們必須在傳統(tǒng)互惠基金以外尋求辨法。130/30基金的適時出現(xiàn)正好為市場帶來了一全新的選擇，投資者可望透過此一較富有彈性的投資管道爭取額外收益。

    有趣的稱呼－阿爾法基金

    貝萊德(BlackRock)全球證券投資副總監(jiān)Bob Doll于2007年年中時所述：“這種結構使基金經理可以使用多于投資者投入的資金進行投資。另外，很多投資者和金融工程專家都認為傳統(tǒng)長倉基金的投資結構具有一定的限制性；長倉基金只可以從股票價格上升中獲利，卻對那些預期下跌的股票束手無策�！�

    基于上述的優(yōu)勢，雖然目前130/30基金架構新?和數(shù)目不多，但部份基金業(yè)人士和投資者已認定此類基金將為基金投資界帶來重大的改革，并預期將在不久的未來觸發(fā)銷售潮。引述此外，基金營銷人員亦相信該類基金有很大可能至少和大市表現(xiàn)同步。而基金經理通過擴大阿爾法系數(shù)（Alpha）創(chuàng)造更高回報的潛力。阿爾發(fā)系數(shù)是衡量經風險調節(jié)回報的常用指標，比方說某基金的阿爾發(fā)系數(shù)呈正數(shù)的話，縱使基準指數(shù)的回報是零，該基金基金經理還是可憑借其優(yōu)勢的投資技巧，在受同一風險水平的情況下提供正回報。機構投資者多視“阿爾法系數(shù)”為衡量基金經理對基金增值或減值的貢獻，即阿爾發(fā)系數(shù)等于基金經理給基金及投資者的投資附加值。亦正因如此，部分市場人士為這130/30投資結構賦予了阿爾法擴展、賣空擴展和杠桿阿爾法等稱號。

    其實130/30代表的只是一種結構，并不是投資策略，故重點是基金經理如何運用此一特性擴大投資回報。雖然利用長短倉策略可增加投資收益，但亦有看法認為阿爾法系數(shù)的擴展?jié)摿崬楦軛U效應，投資者應有比購買傳統(tǒng)互惠基金，受更大風險的準備。相比起對沖基金，它們會利用短倉策略平衡其長倉投資的風險以達致持續(xù)的年正回報。而130/30基金的?短倉投資未必相互對應，當基金經理押對了投資決定時，在牛市當中長倉的增長固然可以抵銷短倉的損失之余，還能提供額外回報，反之在熊市中亦然；但若基金經理押錯了注，又或市場受突如其來的劇烈波動所影響，長短兩倉同時出現(xiàn)投資虧損也不是沒有可能的事。以此觀之，130/30基金名義上雖是100%凈市場參與率，但實質所需承受的風險可能最高達160%。因此，若以無杠桿相關指數(shù)的風險值計算阿爾法系數(shù)并不公平。此外，股票市場中短期固然可升亦可跌，但從長期趨勢來看市場還是向上走，作短倉獲利比長倉難度更大，投資功力要求更高。

    我們可投資的130/30基金

    這種基金只是近兩年在歐美才興起，在西方市場認為產品架構獨特，潛力很大，預期未來將有快速發(fā)展！現(xiàn)時全球130/30基金數(shù)目還不多，舉例來說，在美國有ING130/30基本研究基金(ING130/30Fundamental Research)，瑞銀美國股票阿爾法基金(UBS US Equity Alpha)，Mainstay 130/30增長基金(Mainstay 130/30 Growth)和Mainstay 130/30核心基金(Mainstay 130/30 Core)。短期內美國將會有更多130/30基金發(fā)行。以美國ING130/30基本研究基金為例，在同類當中它的成立時期較長，于2006年4月28日成立。年初至今(截止到2007年12月7日)，基金回報率為7.17%，一年8.33%，總資產超過1100萬美元，資產凈值為11.32美元(截至年11月30日2007)；投資市場為美國，投資的市場分別是能源行業(yè)占8.3%，電訊行業(yè)7.17%，保險行業(yè)6.52%，半導體行業(yè)6.29%，零售業(yè)5.91%。

    而國內投資者可否透過香港投資130/30基金？答案是：可以的。

    雖然目前此類基金在環(huán)球市場上倘算稀有，但香港證監(jiān)會已于2007年9月批準了首只名為“景順全方位歐洲130/30基金”在港發(fā)售，并于2007年10月初正式成立。此基金顧名思義投資于泛歐洲股票市場，景順投資管理公司認為該區(qū)市場龐大，而且發(fā)展成熟，可提供廣泛多元化的長短倉投資選擇。

    而此基金的投資范疇涵蓋約800至1000家市場指數(shù)(包括摩根士丹利、富時和道瓊斯歐盟指數(shù))成分公司，投資組合則約持有200項股份。此外，由于市場流動性高，基金經理可適時作出買賣決定，此亦為利好短倉策略的重要因素。投資策略方面，如前所述，基金將透過建立最高130%長倉和30%短倉的投資祖合，適合追求額外潛在資本回報的投資者。不過，由于本基金屬“可轉讓證券集體投資計劃III”(UCITS III)所規(guī)管，根據(jù)法規(guī)所定，目前UCITS III基金不得在未實際擁有證券或向第三方借入證券的情況下賣空有關證券。因此，景順全方位歐洲130/30基金將會以掉期交易(Swap Transaction)代替賣空策略以建立短倉和額外的長倉。本來，透過賣空策略建立短倉將提升營運成本以致130/30類別基金管理費用普遍高于傳統(tǒng)基金，但利用掉期交易替代賣空不但可達致其策略預期的效果，并有助控制交易成本，令其管理費用(每年1.5%)能保持在傳統(tǒng)互惠基金的收費水平，提升競爭能力。

來源：錢經

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