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泰達(dá)荷銀基金史博:首選管理能力出眾的公司

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月10日 13:46

    隨著資產(chǎn)證券化比率的提升，開戶人口越來越多是一個(gè)正常的事情，不能把全民皆股等同于泡沫。選股首先是管理能力出眾的企業(yè)，此外還需關(guān)注擁有瓶頸資源和成本優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭或具品牌價(jià)值的上市公司。在通脹預(yù)期增強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)那些價(jià)格傳導(dǎo)力強(qiáng)的公司也要給予更多關(guān)注。

    史博泰達(dá)荷銀基金投資副總監(jiān)，“泰達(dá)荷銀首選企業(yè)”基金經(jīng)理    以數(shù)量模型為基礎(chǔ)做決策

    記者：基金投資決策的流程是怎樣的？

    史博：我們公司投資決策主要以數(shù)量模型為基礎(chǔ)，力圖將影響市場(chǎng)的重要因素都涵蓋在模型中。我們用MVPS模型自上而下分析宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，利用行業(yè)文檔篩選出處于景氣周期的行業(yè)，利用公司記分卡選擇最具增長(zhǎng)潛力的個(gè)股，實(shí)踐證明，這一研究體系在國(guó)際化不斷加速的中國(guó)證券市場(chǎng)上是行之有效的。

    例如MVPS模型主要考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（M）、價(jià)值（V）、政策（P）、市場(chǎng)氣氛（S）四方面因素。這里邊有很多定量分析，像市場(chǎng)氣氛包含的參數(shù)有開戶數(shù)、香港上市A股ETF基金的溢價(jià)率、成交量等。這是我們一直在用的資產(chǎn)配置工具，通過定量和定性分析的有效結(jié)合，判斷未來市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，為基金的資產(chǎn)配置提供支持。當(dāng)然，有些地方也不可能完全客觀，有些地方需要憑感覺進(jìn)行定量，比如新入市投資者往往激情很高，操作上比較激進(jìn)等等。

    記者：您屬于哪種風(fēng)格的基金經(jīng)理？

    史博：我原來是選股型的，后來在保險(xiǎn)公司參與管理的資金規(guī)模較大，所以更注重配置。而且這幾年賣方研究員的水平進(jìn)步很大，相應(yīng)也減輕了基金經(jīng)理調(diào)研上市公司的工作量。

    記者：對(duì)指數(shù)和政策是否敏感呢？

    史博：對(duì)指數(shù)漲跌不太敏感，包括“5.30”之后我也沒有減倉(cāng)股票。我以前也曾經(jīng)試圖擇時(shí)，都不成功，所以索性不做擇時(shí)。但對(duì)政策包括產(chǎn)業(yè)政策等還是非常敏感的，包括我原來管理傘形基金中的“荷銀周期”時(shí)，當(dāng)時(shí)周期性行業(yè)的上市公司占股市總市值的55%，受政策的影響，上市公司收益和股價(jià)波動(dòng)很大。雖然好企業(yè)受政策影響不大，但是市場(chǎng)有時(shí)會(huì)一刀切，導(dǎo)致好企業(yè)與股價(jià)上漲并不完全畫等號(hào)。

    記者：偏好哪一類上市公司？

    史博：首先是管理能力出眾的企業(yè)，有的企業(yè)所處行業(yè)景氣度比較高，所以目前還能盈利，但是業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)偕弦粋€(gè)臺(tái)階后，管理能力就跟不上了。此外還關(guān)注擁有瓶頸資源和成本優(yōu)勢(shì)的公司，重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭或者具有品牌價(jià)值的上市公司。在通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境下，由于資源價(jià)格和勞動(dòng)力成本這些生產(chǎn)要素都在上升，因此要對(duì)那些價(jià)格傳導(dǎo)力強(qiáng)的公司給予更多關(guān)注。

    記者：這只基金下一步如何操作？

    史博：按照招募說明書的要求，首選企業(yè)基金這支基金保持在80%至95%之間，因此倉(cāng)位上還是會(huì)比較高，行業(yè)配置會(huì)根據(jù)最新的行業(yè)信息和研究成果進(jìn)行調(diào)整。選股思路是找管理水平好的企業(yè)，而且要有定價(jià)能力和效率提升的空間。買股票是為了戰(zhàn)勝通脹：您覺得臺(tái)灣地區(qū)股市的泡沫化會(huì)在A股重演嗎？

    史博：這要分三件事來說。第一，美國(guó)92%的家庭持有股票賬戶，約一半家庭通過共同基金來理財(cái)。這是個(gè)趨勢(shì)，隨著中國(guó)資產(chǎn)證券化比率的提升，開戶人口越來越多是一個(gè)正常的事情，不能把全民皆股等同于泡沫。

    第二，內(nèi)地居民買股票的根本目的，與其說是為了獲利，不如說是為了戰(zhàn)勝通貨膨脹。投資者面臨一個(gè)比較低的利率和偏高的通貨膨脹率，而且成規(guī)模、可以容納海量資金的渠道有限，只能去股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而推高了這兩塊的價(jià)格。雖然海外投資的管制也在漸漸放開，但剛開始可能要交一點(diǎn)學(xué)費(fèi)，所以資金還不太可能大規(guī)模地沖出去。

    第三，目前股市的氣氛確實(shí)有點(diǎn)像當(dāng)年的臺(tái)灣，不過臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)時(shí)地域很狹小，市場(chǎng)封閉，相比之下，內(nèi)地目前參與股市的資金結(jié)構(gòu)更多元化一些，起碼不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)臺(tái)灣地區(qū)的情況。記者：您對(duì)資產(chǎn)重估的投資主題怎么看？

    史博：如果脫離了企業(yè)的成長(zhǎng)來談，那資產(chǎn)重估只是一次性的，理論上它的估值就是一倍PB，只不過這個(gè)B并非賬面價(jià)值，而是要重估。但企業(yè)的成長(zhǎng)不受這個(gè)限制，成長(zhǎng)的企業(yè)，如果凈資產(chǎn)收益率很高，PB可以相應(yīng)的比較高。

    記者：如何看待“5.30”之后的股價(jià)結(jié)構(gòu)分化？

    史博：其實(shí)中國(guó)的投資者都很聰明，學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，出現(xiàn)虧損一方面是投資心態(tài)有問題，另一方面，市場(chǎng)中有投資價(jià)值的公司也確實(shí)需要增加�！�5.30”之后投資者選擇股票更謹(jǐn)慎，起碼不會(huì)用全部資金去買題材股了�！岸爽F(xiàn)象”是上市公司組成結(jié)構(gòu)決定了股價(jià)結(jié)構(gòu)，如果好公司越來越多，差公司逐漸退市，就不會(huì)是“二八”了。

    記者：請(qǐng)談一下房地產(chǎn)行業(yè)和其中的龍頭公司？

    史博：人民幣升值和人口紅利支持了這個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，從人口經(jīng)濟(jì)學(xué)來說，感覺增長(zhǎng)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。房子這種產(chǎn)品的差異化不同于一般商品，而且還包括后期的服務(wù)，所以未來購(gòu)房者會(huì)越來越重視品牌、質(zhì)量，就是買有品牌的。

    以房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)萬(wàn)科為例，一是它專注于住宅建設(shè)，二是學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效率不斷提高，經(jīng)營(yíng)的投資回報(bào)率一直保持在相對(duì)較高的水平。目前我們還沒有看到萬(wàn)科這個(gè)團(tuán)隊(duì)因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)管理的極限、瓶頸。

來源：證券市場(chǎng)周刊

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