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南方基金:投資基金應(yīng)保持理性

2007年02月08日 11:08

易非

    南方基金管理公司投資部執(zhí)行總監(jiān)許榮接受記者采訪時認(rèn)為，投資者對基金的收益預(yù)期應(yīng)保持理性，不宜有基于去年股票基金贏利水平之上的過高預(yù)期。

    記者：去年A股市場出現(xiàn)了井噴似的繁榮，基金也獲得了一次快速擴容的機會。如何看待基金的快速膨脹？

    許榮：06年后股票基金規(guī)模迅速膨脹，一方面是在整體經(jīng)濟系統(tǒng)中流動性過剩的大背景下，相對房地產(chǎn)、儲蓄等國內(nèi)有限的投資品種，股票及股票基金的風(fēng)險收益對比的優(yōu)勢更加明顯；另一方面，在經(jīng)歷前階段牛熊市交替后，06年國內(nèi)股票基金的普遍優(yōu)異業(yè)績使得廣大投資者更加確實地認(rèn)識到基金公司作為專業(yè)機構(gòu)投資者的理財能力，巨大的財富效應(yīng)推動居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。

    面對投資者進(jìn)入股市及購買股票基金的高度熱情，我們認(rèn)為，財富效應(yīng)的形成與居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性。這種趨勢短期內(nèi)往往不是貨幣政策或者什么其他的行政管制政策所能調(diào)控的，真正有意義的是應(yīng)該充分利用有利的市場時機與前所未有的投資者關(guān)注程度，由市場各參與方、多角度、全面地進(jìn)行投資者教育和投資者利益保護(hù)，讓投資者真正了解這個市場。

    記者：隨著基金規(guī)模的龐大，是否會存在基金所持有的股票估值過高的現(xiàn)象？對于目前市場尤其是基金重倉股出現(xiàn)的急劇調(diào)整，你怎么看？

    許榮：首先，股價的波動來自于公司盈利與估值兩方面。從歷史經(jīng)驗看，上市公司盈利的變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于估值的變化，而估值的波動度非常大。

    其次，牛市的經(jīng)驗是，最初階段是企業(yè)復(fù)蘇或景氣帶來的強勁盈利增長，經(jīng)過系統(tǒng)性因素(如股改)觸發(fā)，得到市場認(rèn)可。階段內(nèi)盈利能夠增長多少，推動了第一次價值重估。在牛市前的估值扭曲得到糾正后，更重要的是盈利能夠增長多久而不是多少，這決定了是否能有第二次價值重估。在06年下半年，伴隨著周期性行業(yè)的利潤恢復(fù)與加速，對于A股企業(yè)盈利增長持續(xù)性的預(yù)期更為樂觀。

    再次，正如上面提到過的，財富效應(yīng)的形成與居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性，這直接造成了投資者風(fēng)險厭惡水平的下降。股票的風(fēng)險溢價大幅下降，這推動了估值水平的急劇上升。

    南方基金一直堅持的投資思路就是尋找低市盈率、有壁壘的上市公司，今后也將堅持這個方向，我們不僅不會因為市場調(diào)整而改變思路，而且還會利用這個機會逢低吸納部分股票。經(jīng)過前期的調(diào)整，我們基金持有的大部分股票已經(jīng)進(jìn)入了價值合理區(qū)域。

    記者：投資者應(yīng)該如何看待基金的收益？

    許榮：未來A股市場依然是世界上最有魅力的市場之一。近期的A股市場的確存在一定的不理性成分，需要一個整理的過程。但是值得一提的是，投資者對股票投資的收益要有理性預(yù)期，不宜有基于去年股票基金贏利水平之上的過高預(yù)期。根據(jù)國外成熟市場多年的研究，股票(包括基金)的長期平均收益率在每年8-10%的水平，美國近20年股票基金的年均收益率為15%，即使考慮到中國股市正在進(jìn)入一個黃金發(fā)展期，在諸多因素的推動下可能走出一個長期牛市，平均每年的收益率能夠達(dá)到15-20%已經(jīng)非常可觀。如果按照每年20%收益率計算的話，未來10年股市的累計收益率將達(dá)到6倍以上，這已經(jīng)超過了日本在70年代股市牛市的水平。

來源：中國證券報

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