在3月份政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2019年不會(huì)加息，宣布9月份暫�？s表，并超市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)了今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)政策決議落地，美元指數(shù)重挫超70個(gè)基點(diǎn)，跌破96關(guān)口，但隨后美元一路回升至97關(guān)口上方，美元指數(shù)較近期低點(diǎn)升值1.4%。

　　一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，通常意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景可能會(huì)惡化，美元指數(shù)會(huì)走弱。近期美元走勢(shì)之所以與歷史經(jīng)驗(yàn)不一致，主要有以下幾個(gè)原因：

　　首先，各經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策仍呈現(xiàn)分化格局。盡管美聯(lián)儲(chǔ)3月份貨幣政策溫和超出市場(chǎng)預(yù)期，但并未偏離正�；�路徑。美聯(lián)儲(chǔ)只是暫停貨幣政策正�；�步伐，以避免過(guò)快升息沖擊經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。

　　與此同時(shí)，非美央行卻整體出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性寬松。過(guò)去3個(gè)月內(nèi)，印度、埃及、加拿大、丹麥、瑞士等國(guó)央行先后實(shí)施了降息或降準(zhǔn)；歐洲央行也在3月份政策會(huì)議上宣布延后加息；日本央行則在3月份政策會(huì)議上維持非常規(guī)政策框架穩(wěn)定。另外，韓國(guó)央行、新西蘭央行也釋放出降息信號(hào)。各國(guó)央行貨幣政策分化，利好美元走勢(shì)。

　　其次是避險(xiǎn)資金流入美元。3月底以來(lái)，受歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱與英國(guó)脫歐存在巨大不確定性等因素影響，資金流入美元避險(xiǎn)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度下跌至2.35%的低點(diǎn)，美債3個(gè)月期與10年期收益率一度“倒掛”。3月份公布的歐元區(qū)制造業(yè)PMI等指標(biāo)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍在尋底，尤其是“火車頭”德國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑。3月底土耳其“貨幣危機(jī)”重燃，拖累了阿根廷、南非、印度尼西亞貨幣，引發(fā)投資者對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景憂慮。上述事件，利好美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　那么，年內(nèi)美元將怎么走？

　　年內(nèi)美元上行空間受到三方面因素抑制。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)由2018年的“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)向同步趨緩。3月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)域顯示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，歐洲零售、就業(yè)、信貸等指標(biāo)均釋放積極信號(hào)。受減稅效果邊際遞減、全球經(jīng)濟(jì)放緩影響等，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨緩。其次，美聯(lián)儲(chǔ)政策節(jié)奏大幅放緩。進(jìn)入2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、通脹疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)在3月份政策會(huì)議上大幅調(diào)整政策收緊節(jié)奏，預(yù)期年內(nèi)不加息，9月份暫�？s表，并超預(yù)期調(diào)降今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。第三是全球資本仍偏好新興市場(chǎng)資產(chǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)逐步回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)，資產(chǎn)估值處于歷史高位，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)改善態(tài)勢(shì)。

　　但筆者同樣認(rèn)為，今年也不宜過(guò)度看空美元。

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。截至目前，美國(guó)的失業(yè)率3.8%，前3個(gè)月新增非農(nóng)月均在17.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期趨勢(shì)水平。美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI維持較高景氣區(qū)域，職位空缺維持高位等顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)趨緊。美國(guó)薪資增長(zhǎng)超過(guò)3.0%，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望運(yùn)行在長(zhǎng)期趨勢(shì)上方。筆者預(yù)計(jì)，進(jìn)入二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步改善。但是，歐、日經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)減弱。今年，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體還面臨全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易摩擦、英國(guó)脫歐等因素拖累，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，歐洲央行、國(guó)際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)近期再度下調(diào)兩經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。美國(guó)與歐、日基本面分化，對(duì)美元構(gòu)成支撐。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)政策并未轉(zhuǎn)向。盡管今年3月份美聯(lián)儲(chǔ)政策溫和論調(diào)超預(yù)期，但并未轉(zhuǎn)向降息或重啟量化寬松。從美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)看，未來(lái)貨幣政策將維持一定靈活性，更多依據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)展。從美國(guó)就業(yè)情況、薪資增長(zhǎng)、家庭財(cái)務(wù)杠桿低、美國(guó)金融體系穩(wěn)健等角度看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚無(wú)衰退或危機(jī)跡象。另外，目前美國(guó)實(shí)際利率接近零，仍將支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融資產(chǎn)。

　　不過(guò)，一旦英國(guó)脫歐、歐洲經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易摩擦超預(yù)期表現(xiàn)，將導(dǎo)致歐元、英鎊重挫，美元飆升；如果油價(jià)超預(yù)期表現(xiàn)，則導(dǎo)致美國(guó)通脹上升，這將重新點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

　�。ㄎ恼聛�(lái)自：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者系光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀分析師 周茂華）