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貝爾斯登是怎樣垮臺的? 信貸危機所呑沒的犧牲品

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月24日 09:11

約翰？加普(John Gapper)

    形勢嚴峻之日，就是強者出擊之時。這是關于生存危機時的一句套話。若是在形勢嚴峻的時候，強者卻跑到底特律去玩橋牌，那就說不過去了。

    但是，在投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)陷入償付危機的時候，吉米?凱恩(Jimmy Cayne)這位董事長卻選擇在前一個周末去底特律參加一場橋牌聯賽。當他回到紐約來親自過問業(yè)務的時候，華爾街其他的同行們已經停止了援助，而美聯儲(Federal Reserve)也已被迫通過摩根大通(JPMorgan Chase)來向貝爾斯登提供緊急融資。

    當摩根大通以每股2美元的價格收購貝爾斯登、并消解掉凱恩的不少財富時，最近的這場危機達到了頂點。在這一年里，貝爾斯登的高管們一直漫不經心地試圖打消投資者以及其他銀行對其業(yè)務的疑慮，而凱恩的反應則為這一年劃上了合適的句點。最終的結果便是恥辱，以及貝爾斯登1.4萬名員工的遭殃。

    人們容易被誤導認為，貝爾斯登只是當前環(huán)境下的犧牲品。從這個觀點來看，華爾街最大的一家投行毫不知情地陷入了數十年來最糟糕的一場金融動蕩，并在債券回購市場上遭受到了對沖基金和銀行資金出逃的重創(chuàng)。就像先前的北巖(Northern Rock)一樣，原本是一種絕對具備償付能力的業(yè)務，但卻被一場信貸危機所呑沒。

    這是貝爾斯登前董事會成員斯蒂芬?拉斐爾(Stephen Raphael)的總結。凱恩出行去參加橋牌比賽的事情，也是他在這次對《華爾街時報》(The Wall Street Journal)談話中披露的。拉斐爾表示：“華爾街確實是建立在貪婪的前提之上。任何公司都可能發(fā)生這種事�！�

    在某種程度上是如此。事實是其他的華爾街公司已設法在避免貝爾斯登的命運。至少目前如此。雷曼兄弟(Lehman Brothers)的股價在上周一時猛跌，因為人們認為下一個就該輪到它了。但它的資產負債的管理情況要稍好，它的積極努力也更為有效。

    在1月份將首席執(zhí)行官的職務讓位給阿蘭·施瓦茨(Alan Schwartz)之前，凱恩一直懶得去和外界進行溝通。8月時，他與股東通電話討論銀行的兩家對沖基金垮臺的問題時，卻早早地退場，甚而也沒再在其他的場合露面。

    74歲的凱恩并不是唯一玩橋牌的人。他在8月份解雇的公司前聯席總裁及證券業(yè)務主管沃倫?斯別克特(Warren Spector)也在7月參加了一場橋牌比賽。當時，公司的兩個對沖基金正走向破產。公司管理委員會的主席及前任首席執(zhí)行官、80歲的艾倫?格林伯格(Alan Greenberg)也同樣熱衷于橋牌。

    紙牌游戲的流行是貝爾斯登更大亂源的征兆。這種亂源，便是這家銀行內向的眼光和任性的文化。貝爾斯登作為一家經營債券交易的公司而起家，它不在乎別人怎樣看待自己。1998年，美聯儲試圖拯救對沖基金長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)并使之免于破產，而凱恩卻決定回避介入，這種任性在當時達到了極致。(現在回過頭來看這件事，還真有點反諷。)

    貝爾斯登這一年來的危機不斷發(fā)展，并最終導致了災難。在這個過程當中，貝爾斯登的領導人所采取的姿態(tài)卻是：只要員工們有信心，一切都會沒事。他們沒有采取任何努力來讓外界放心，并讓大家了解到事情的進展。最近，面對著外界不斷增長的疑慮，貝爾斯登的反應是發(fā)布了一份不溫不火、毫無細節(jié)的聲明，宣稱它在資本或流動性上不存在任何問題。

    貝爾斯登的領導者們也沒有盡力加強其賬面狀況，并在機會合適時削減杠桿。它試圖想與中國的經紀公司中信證券進行10億美元的股權互置。但它無法解決資產當中的一大塊抵押擔保證券部分，這一部分資產難以轉移。況且，它還需要擁有更多的資本、以及期限更長的擔保融資來解決麻煩。

    摩根大通的低位報價，意味著擁有公司資產近1/3的貝爾斯登員工將一并損失數十億美元。他們在一開始時的震驚已經轉化為憤怒和痛苦，他們在絕望中希望有其他買家能夠現身，拿出更好的報價。有些人辯稱，美聯儲對貝爾斯登的做法不公平。

    投行是一些脆弱的機構。它們的杠桿率很高，而且不像商業(yè)銀行這樣的散戶存儲機構，它們所依靠的資金來源很容易會在危機時枯竭。貝爾斯登在幾天之間就被逼到了破產的邊緣，因為它已不能通過回購市場上的證券借貸來獲得短期融資。

    原則上講，任何經紀公司都有可能處在與貝爾斯登相似的境地。這也是美聯儲為何要在最近承諾以2000億美元的抵押證券來置換美國國債(Treasuries)，此后又在上周日采取歷史性的步驟，允諾通過其貼現窗口來向投行借貸。它不想讓貝爾斯登的命運降臨到其他人身上，尤其是雷曼兄弟的身上。

    因此，雷曼兄弟獲得的支持要比貝爾斯登更多。但運氣是要靠自己創(chuàng)造的。雷曼已經采取更為堅決的行動來穩(wěn)定其賬面，它的現金緩沖是貝爾斯登的兩倍。雷曼還展開了一項艱難而有規(guī)劃的運動，從而讓動搖者重建信心。雷曼42歲的首席財務官艾林?卡蘭(Erin Callan)在上周二的電話會議上做匯報時，傾吐出一連串的數據來證明公司的實力。

    在貝爾斯登逐步走向滅亡的一年當中，它的領導人根本就沒有刻苦工作，或是堅決維護公司的存亡。施瓦茨是一位懶散的公司金融家及前分析師，他完全缺乏經營證券交易業(yè)務方面的經驗。他將更多的努力用在本職以外的事情，但卻缺乏時間或興趣來實行有效的絕地反擊。

    事實是，貝爾斯登的領導層不僅過時、自滿，而且還都是內部培養(yǎng)而成。大家已經習慣于講同樣的笑話，出門參加同樣的橋牌聯賽，并輕蔑地對待華爾街的其他成員。一旦形勢嚴峻，這個領導層任由自己的機構走向滅亡。

    譯者/李暉

來源： FT

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