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增強(qiáng)人民幣匯率彈性或成市場(chǎng)主基調(diào)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月26日 07:47

于建國(guó)

    影響人民幣匯率因素很多，人民幣利率平價(jià)和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)只是著眼于影響人民幣匯率的內(nèi)外部關(guān)系。筆者認(rèn)為，影響2008年人民幣匯率變動(dòng)有兩個(gè)主要因素：一是我國(guó)出口創(chuàng)匯能力，即國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供給狀況變動(dòng)方向；二是美國(guó)外匯儲(chǔ)備的政策走向，即美國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模和儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的未來(lái)動(dòng)向。前者是人民幣匯率的內(nèi)部影響因素，后者是人民幣匯率的外部影響因素。

    美國(guó)繼續(xù)打壓美元的動(dòng)力不足

    美國(guó)增加外匯儲(chǔ)備與我國(guó)既有共通的地方，也有不同之處。共通的地方是，兩國(guó)在增加外匯儲(chǔ)備的同時(shí)都會(huì)相應(yīng)地投放出本國(guó)貨幣。不同之處在于，只有美元才是世界貨幣。由于美元的世界貨幣地位，所以，第一，美國(guó)因增加外匯儲(chǔ)備而投放出的美元不會(huì)滯留在國(guó)內(nèi)。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)須像我國(guó)央行那樣在增加外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，為了防止國(guó)內(nèi)貨幣膨脹而被動(dòng)地吸納外匯占款。第二，美國(guó)購(gòu)買(mǎi)外匯使得匯兌國(guó)美元供給膨脹。因過(guò)多的美元追逐本幣，匯兌國(guó)貨幣升值。因此，美國(guó)可以通過(guò)在本國(guó)外匯儲(chǔ)備中增持匯兌國(guó)貨幣資產(chǎn)的方法，以達(dá)到美元對(duì)該國(guó)貨幣貶值的目的。2006年美國(guó)在外匯儲(chǔ)備中增加了10.8億美元的歐洲證券，美元對(duì)歐元當(dāng)年貶值7.6%。與2006年相比，2007年(截至11月份)美國(guó)外匯儲(chǔ)備新增歐洲證券規(guī)模擴(kuò)大了1倍多，達(dá)到23.3億美元；美元對(duì)歐元貶值幅度也提高了近1倍，達(dá)到14.7%。

    2007年美國(guó)外匯儲(chǔ)備與2006年比較有兩個(gè)不同的特點(diǎn)：其一，外匯儲(chǔ)備規(guī)模明顯擴(kuò)張。11月達(dá)到717.7億美元，較年初增加了68.6億美元。而2006年美國(guó)外匯儲(chǔ)備全年僅增加了3.6億美元。其二，外匯儲(chǔ)備內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用減弱。其目的是調(diào)整美元匯率的干預(yù)目標(biāo)，即由打壓美元對(duì)歐元匯率改為主要打壓美元匯率指數(shù)。2006年美國(guó)外匯儲(chǔ)備中新增的歐洲證券相當(dāng)于當(dāng)年美國(guó)外匯儲(chǔ)備新增額的3倍。2007年美國(guó)新增歐洲證券降至其新增外匯儲(chǔ)備的33.9%，但是美元匯率指數(shù)下跌幅度提高了1.6倍，由2006年的3.6%提高到9.5%。

    2008年美國(guó)增持外匯儲(chǔ)備以打壓美元匯率的動(dòng)力不足。其理由是：首先，美國(guó)對(duì)外出口已經(jīng)與國(guó)內(nèi)投資一起成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩駕馬車(chē)。美國(guó)政府彈壓美元匯率以促進(jìn)出口、改善國(guó)際收支狀況的戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。其次，美國(guó)外匯儲(chǔ)備由財(cái)政部掌控，其對(duì)外匯儲(chǔ)備的調(diào)控還受到財(cái)政收支狀況的制約。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和次級(jí)債的困擾使其難以像今年那樣對(duì)外匯儲(chǔ)備作出大幅度的調(diào)整。第三，在11月9日美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森之后，11月13日美國(guó)總統(tǒng)布什再次重申堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元的政策。美元匯率政策得到了美國(guó)政府信譽(yù)的公開(kāi)保證。

    美元匯率走強(qiáng)，則人民幣升值壓力減弱，人民幣利率政策的獨(dú)立性增強(qiáng)。

    人民升值壓力因出口增速下滑而減弱

    以美元計(jì)價(jià)，今年1-11月份我國(guó)出口增長(zhǎng)26.1%，比前10個(gè)月放慢了0.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2007年全年出口增長(zhǎng)將延續(xù)2004年以來(lái)的逐年下降趨勢(shì)，并且出口總量增長(zhǎng)速度比出口創(chuàng)匯增長(zhǎng)下降得更快。

    在我國(guó)出口增長(zhǎng)速度大幅下降，企業(yè)創(chuàng)匯潛力萎縮的同時(shí)，由于對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)速度下降得更快，所以進(jìn)一步引起我國(guó)外匯市場(chǎng)上不同外匯幣種的供給結(jié)構(gòu)失衡。以人民幣計(jì)價(jià)，2006年以及2007年前11月對(duì)美出口分別低于我國(guó)總出口增長(zhǎng)率的2.2和10.3個(gè)百分點(diǎn)。

    我國(guó)出口增速下降使得國(guó)內(nèi)的外匯可供能力減小。這首先反映在銀行的外匯存貸比不斷上升。今年1季度我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存貸比為100.3%，2季度上升至111.0%，3季度更高達(dá)129.1%。而且，3季度金融機(jī)構(gòu)外匯存款反而還比1季度減少了56億美元。這也使得央行上�？偛窟B續(xù)三個(gè)月對(duì)該市外匯流動(dòng)性發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。但是，我國(guó)銀行業(yè)的“美元荒”卻越發(fā)嚴(yán)重。目前在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)上拆借1年期美元幾乎不可能，借入3個(gè)月期美元利率高達(dá)8%左右。

    近兩年多來(lái)，尤其是2007年人民幣加快升值，我國(guó)加工貿(mào)易優(yōu)勢(shì)正在喪失，我國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸由成本優(yōu)勢(shì)向技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變。這個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程在2008年還將繼續(xù)下去，我國(guó)出口增長(zhǎng)下滑的趨勢(shì)難以改變。出口增長(zhǎng)下滑，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供給壓力減小，人民幣匯率趨穩(wěn)，人民幣匯率彈性將增強(qiáng)。

    總之，根據(jù)對(duì)美國(guó)外匯儲(chǔ)備動(dòng)向和我國(guó)出口創(chuàng)匯趨勢(shì)的分析，筆者認(rèn)為2008年增強(qiáng)人民幣匯率彈性將成為我國(guó)外匯市場(chǎng)的主基調(diào)。不僅如此，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性也將比匯改以來(lái)的任何一年都要強(qiáng)。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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