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本外幣利差趨于收窄近期人民幣升值宜加速

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2006年09月05日 07:04

    2005年以來(lái)，中國(guó)人民銀行一直在努力維持適當(dāng)?shù)谋就鈳爬钏�，從而為人民幣匯率體制改革創(chuàng)造有利條件。2005年3月17日，央行有意將超額存款準(zhǔn)備金利率由1.62%下調(diào)至0.99%，造成貨幣市場(chǎng)利率水平大幅下降。同時(shí)央行不斷減弱公開市場(chǎng)貨幣回籠力度，將市場(chǎng)利率始終維持在較低水平。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美元利率持續(xù)上升，本外幣利差水平也穩(wěn)步擴(kuò)大，逐漸上升至2005年11月份3%左右的水平。此后央行適當(dāng)加大公開市場(chǎng)操作力度，并相繼出臺(tái)了一系列緊縮性貨幣政策，人民幣貨幣市場(chǎng)利率跟隨美元利率不斷提高，但本外幣利差一直維持在3%左右的水平。正是在這一利差水平下，央行穩(wěn)步推進(jìn)了人民幣匯率體制改革，平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的緩慢升值。由此可見，維持3%左右的本外幣利差是當(dāng)前人民幣匯率制度改革的前提條件。

    但是從8月份以來(lái)，本外幣利差出現(xiàn)了收窄的跡象，截至8月25日1年期LIBOR利率為5.47%，1年期央行票據(jù)收益率為2.84%，本外幣利差水平為2.63%，較7月末下降了0.19個(gè)百分點(diǎn)，這表明目前維持3%本外幣利差的內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生變化。

    一是從外部因素來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開始放緩，美元利率上升趨勢(shì)得到抑制。8月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息，預(yù)示著美元加息周期接近結(jié)束。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，美元加息前景變得更加暗淡，受此影響美元利率上升空間已經(jīng)不大。從近期美元利率的走勢(shì)來(lái)看，1年期LIBOR利率已經(jīng)停止了上升趨勢(shì)，甚至較7月末有所下降。

    二是從內(nèi)部因素來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然偏快，人民幣市場(chǎng)利率穩(wěn)步上升。為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，央行出臺(tái)了一系列緊縮性貨幣政策，人民幣市場(chǎng)利率呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢(shì)，截至8月29日1年期央行票據(jù)收益率較7月末上升了0.05個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)仍然是治理經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和流動(dòng)性過(guò)剩，后期央行仍有可能出臺(tái)緊縮性貨幣政策，人民幣市場(chǎng)利率存在進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。

    受以上兩方面因素綜合影響，下一階段本外幣利差水平將趨于下降，這顯然不利于進(jìn)一步深化人民幣匯率體制改革。

    今年以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增加，外匯占款繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供大于求，這一基本格局在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變，因此下一階段人民幣匯率將呈現(xiàn)繼續(xù)升值的趨勢(shì)。當(dāng)前匯率改革的重點(diǎn)在于如何在本外幣利差趨于收窄的情況下，保證人民幣匯率繼續(xù)平穩(wěn)升值。為此央行需要合理把握人民幣升值的節(jié)奏，采取“前快后慢”的策略，即抓住目前本外幣利差依然較高的有利時(shí)機(jī)，適當(dāng)加快人民幣升值的步伐，此后隨著本外幣利差的收窄，逐漸減緩人民幣升值的速度。

    當(dāng)然人民幣加速升值有可能會(huì)增加境外游資流入規(guī)模，從而加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面，增加經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，為此央行需要出臺(tái)一些配套政策：一是適當(dāng)減弱公開市場(chǎng)操作力度，穩(wěn)定人民幣市場(chǎng)利率水平，努力維持適當(dāng)?shù)谋就鈳爬�；二是增�?qiáng)人民幣匯率彈性，加大人民幣匯率波動(dòng)幅度，從而緩解人民幣升值預(yù)期；三是加大對(duì)商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)力度，抑制銀行貸款增長(zhǎng)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)