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可轉(zhuǎn)債逐漸回歸理性弱市行情中如何能抓住機(jī)遇?

2007年08月06日 15:25

    2007年5月30日以來(lái)，股市展開了一波較大幅度的調(diào)整，前期走勢(shì)強(qiáng)勁的可轉(zhuǎn)債也相應(yīng)展開了整理。本月12日新券中海轉(zhuǎn)債(110026)在上海證券交易所掛牌上市，首日走勢(shì)偏弱，從中可以看出可轉(zhuǎn)債已逐漸回歸理性。在整理行情中，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)往往蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，但如能抓住機(jī)遇的話，仍然是有利可圖的。

    一、可轉(zhuǎn)債如何定價(jià)

    可轉(zhuǎn)債的價(jià)格由債權(quán)價(jià)格和期權(quán)價(jià)格兩部分組成。由于可轉(zhuǎn)債是一種企業(yè)債券，且有債權(quán)的屬性，持有人可以選擇持有可轉(zhuǎn)債到期，得到公司支付本金和利息收益，所以債權(quán)價(jià)格是可轉(zhuǎn)債價(jià)格的一個(gè)基本組成部分。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債又有期權(quán)的屬性，投資者可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，享受股票的紅利分配或?qū)崿F(xiàn)套利，所以期權(quán)的價(jià)格也是可轉(zhuǎn)債價(jià)格的一個(gè)重要組成部分。

    可轉(zhuǎn)債債權(quán)價(jià)格是由可轉(zhuǎn)債的久期、票面利率和風(fēng)險(xiǎn)等因素綜合決定的。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債離到期日越近可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價(jià)格越接近發(fā)行面值，可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)的票面利率越高則債權(quán)價(jià)格越高，發(fā)行債券的公司風(fēng)險(xiǎn)則與可轉(zhuǎn)債價(jià)格成正比。投資者可以把相同期限檔次的企業(yè)債的市場(chǎng)價(jià)格作為可轉(zhuǎn)債債權(quán)價(jià)格的一個(gè)重要參考標(biāo)準(zhǔn)，也可以在相同期限檔次的國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為可轉(zhuǎn)債的參考收益率。

    可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)格是目前正股價(jià)格和轉(zhuǎn)股時(shí)正股的預(yù)期價(jià)格共同決定的。一般投資者沒(méi)有必要按照專業(yè)的期權(quán)公式進(jìn)行可轉(zhuǎn)債理論價(jià)值的精確計(jì)算，只須把正股價(jià)格除以轉(zhuǎn)股價(jià)格后乘100即可近似地計(jì)算出可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格。在通常情況下，可轉(zhuǎn)債正股價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)且股價(jià)處于上升通道時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也會(huì)隨之不斷上漲。而在弱市行情中，可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)隨著正股價(jià)格的回落而下跌，因此可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)格與正股的走勢(shì)緊密相關(guān)。

    二、整理行情中可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)

    近期，國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)受國(guó)務(wù)院調(diào)減利息稅和央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率的影響，下跌后弱勢(shì)整理。有資深分析師認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著流動(dòng)性過(guò)剩、通脹繼續(xù)上升、實(shí)際利率為負(fù)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問(wèn)題，年內(nèi)央行仍有加息的可能。出于投資者對(duì)國(guó)家采取宏觀緊縮政策的擔(dān)憂，債市已經(jīng)一改前兩年的牛市，處于下跌通道。受國(guó)債和企業(yè)債各券種市場(chǎng)價(jià)格不斷走低的影響，可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價(jià)格目前也正處于下降通道。

    同時(shí)，2007年5月30日以來(lái)，股市展開了一波較大幅度的調(diào)整，一些可轉(zhuǎn)債的正股價(jià)格正不斷下行，受此影響可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)格也隨之下跌。由于前期投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的盲目炒作，很多券種的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)明顯高于其理論價(jià)格。以2007年7月9日開始轉(zhuǎn)股的巨輪轉(zhuǎn)債為例，轉(zhuǎn)股前一交易日的收盤價(jià)為167.9元，而正股的收盤價(jià)為12.9元，以最新轉(zhuǎn)股價(jià)9.82元計(jì)算，該轉(zhuǎn)債的價(jià)格已經(jīng)被高估。

    因此，隨著股市和債市的強(qiáng)勢(shì)行情雙雙轉(zhuǎn)為整理行情，可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價(jià)格和期權(quán)價(jià)格都受到影響  三、近期可轉(zhuǎn)債投資建議

    在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者應(yīng)該把控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位，在這基礎(chǔ)上再適當(dāng)選擇一些長(zhǎng)期看好的券種進(jìn)行長(zhǎng)線投資。有四點(diǎn)投資建議：

    第一，應(yīng)盡量購(gòu)買接近面值的可轉(zhuǎn)債。接近面值的可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，即使在投資者買入可轉(zhuǎn)債后正股和可轉(zhuǎn)債價(jià)格一路下行，投資者也可以選擇將可轉(zhuǎn)債持有到期，投資損失可以鎖定在購(gòu)買可轉(zhuǎn)債時(shí)的溢價(jià)部分。

    第二，選擇價(jià)格被低估或是接近理論價(jià)格的可轉(zhuǎn)債�？赊D(zhuǎn)債和正股的價(jià)格每天都在變化，一般情況下可轉(zhuǎn)債和正股價(jià)格的波動(dòng)幅度是相近的，但由于種種原因，某些可轉(zhuǎn)債的漲幅可能小于正股的漲幅，而某些可轉(zhuǎn)債的跌幅可能大于正股的跌幅，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)低估的情況。在目前市場(chǎng)上有部分可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格較接近理論價(jià)格，可以作為投資者的首選。

    第三.可轉(zhuǎn)債不宜短炒，應(yīng)長(zhǎng)線投資。現(xiàn)在不宜轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債可能在將來(lái)存在著套利的機(jī)會(huì)，因此可轉(zhuǎn)債的期限越長(zhǎng)機(jī)會(huì)也就越多。如果投資者對(duì)某正股長(zhǎng)期看好，那么可在可轉(zhuǎn)債下跌時(shí)逢低買入并進(jìn)行長(zhǎng)期投資。在一段時(shí)間后，可轉(zhuǎn)債的收益可能超過(guò)投資正股的收益，而且風(fēng)險(xiǎn)也較投資正股小。

    第四，投資一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)于投資二級(jí)市場(chǎng)。最近幾個(gè)月，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)由強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)為整理行情，但最近發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債仍然存在著較大的獲利空間。投資者可以通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債獲得豐厚的收益。，部分可轉(zhuǎn)債已經(jīng)出現(xiàn)了市場(chǎng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值的情況，特別是對(duì)一些即將到期的券種，投資者無(wú)論是選擇持有到期或是轉(zhuǎn)股都將出現(xiàn)損失，其中蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)。(中國(guó)票據(jù)網(wǎng))

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