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轉債交易品種相對低調蕭條有望結束

2006年12月25日 09:57

劉詩穎

    在經歷著風起云涌的2006年中國資本市場，轉債應當說是相對低調的一個交易品種，用喜憂參半來形容其境遇一點也不為過。

    在2006年5月8日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布實施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，新發(fā)布的文件中公開表示"上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券可分離交易的可轉換公司債券"，這一創(chuàng)新產品的推出極大地豐富了轉債市場的投資品種。

    可以說，在已經過去的2006年，轉債市場悄然經歷了一場不小的變局。

    某債券基金經理表示，在可轉債市場大幅萎縮之后，剩下的老可轉債多為偏債型轉債，離轉股還有很大的距離；新發(fā)行的轉債產品暫時又不會給基金帶來很高的超額收益，債券基金缺乏有價值的投資品種。

    民生銀行的保薦人---華歐國際的李鋒認為，從股改的原則上說，是非流通股股東對流通股股東支付對價，轉債持有人是債權人，不是股東，轉債持有人應該是股東的利益相關者，如果轉債持有人也獲得對價，就傷害了流通股股東的利益。

    不過，從股改公司推出的方案來看，因為送股或轉贈股本方案的推出，造成市場對于盈利稀釋的擔憂，從而引發(fā)了股票的大幅下跌，轉債持有者由于不能獲得對價，相應承受了股票及轉債雙雙下跌的雙重損失。

    明顯的一個案例就是金牛能源(000937.SZ)。華夏基金轉債研究員魏鎮(zhèn)江指出，金牛轉債(125937)在股改前的未轉股金額為5.79億，若全部轉股，總股本可增加11.88%，流通股本增加42.62%。此方案一出市場就作出了反應，與股改前相比，金牛能源最多下跌24.86%，金牛轉債最多下跌20.85%，完全失去了轉債應有的穩(wěn)健性。

    對此，興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇認為：因為轉債持有人不是流通股股東，因此不應獲得對價并且不會受到損失的說法是不成立的。

    杜昌勇認為，所謂的"對價"是非流通股股東對"暫不流通"要約進行改變而作出的補償，這也同樣適用于轉債持有人，轉債是在股權分置的背景下發(fā)行的，如果非流通股流通會影響股價，那也同樣會影響與標的股票有著密切聯(lián)動關系的可轉債價格。

    在爭取股改對價的環(huán)節(jié)上，轉債持有人最終也未能獲得監(jiān)管當局的"名分"，可愈陷愈深的轉債流動性危機還是引起了有關部門的密切關注。

    為了重振可轉債市場，當重啟再融資列入議事日程之后，證監(jiān)會將轉債品種的創(chuàng)新和規(guī)模的擴張作為重要的工作內容，轉債市場的發(fā)展迎來了新的轉機。

    2006年7月27日，股改后第一只可轉債品種華發(fā)轉債(110325)發(fā)行，轉債市場容量逐漸恢復。在8月份轉債市場容量創(chuàng)歷史新低之后，到了9月底上升為103.78億元，11月為107.17億元。發(fā)行可轉債已經成為繼定向增發(fā)之后，上市公司推出的另一項重要的再融資方案。

    同時，在2006年11月13日，馬鋼股份(600808)發(fā)行了國內首只可分離債券。這一創(chuàng)新產品的推出極大豐富了轉債市場的投資品種。

    在這次發(fā)行中，可分離債票面利率為1.4%，仍然受到了投資者的追捧。其中，大成債券基金動用資金規(guī)模超過了1.6億元，中簽了91545張的馬鋼可分離轉債；興業(yè)可轉債基金中簽張數(shù)也接近1萬張，招商安本增利債券基金、普天債券基金和長盛債券基金都參與了馬鋼可分離轉債的網下認購。

    然而，債券基金的認購量在總發(fā)行量中所占的比例很低，僅為總發(fā)行量的2%左右，馬鋼可分離轉債多數(shù)被資金實力雄厚的保險公司、新發(fā)股票基金、券商、財務公司等機構獲得。業(yè)內人士分析，由于債券基金總份額有限，再加上本來已經有一些固定收益的投資品種，轉而認購馬鋼可分離轉債有比較大的機會成本，其他機構投資者面臨的機會成本相對較小，因此馬鋼可分離轉債基本上都被其他機構獲得。

    繼馬鋼股份發(fā)行之后，唐鋼股份(000709，SZ)、中化國際(600500，SH)，武鋼股份(600005，SH)也推出了它們的可分離債發(fā)行方案�？梢韵胍�，在不久的將來，由于具有減少財務成本、融資門檻低的多重優(yōu)勢，采用可分離債券進行再融資的公司將越來越多。

來源：21世紀經濟報道

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