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由于短期融資券收益率與央票
金融債相比具有較大吸引力，上半年市場(chǎng)對(duì)于短期融資券追捧較高，只要發(fā)行出來，一般不存在賣不出去的現(xiàn)象。然而進(jìn)入下半年，隨著市場(chǎng)各方面的不斷變化，這種情況將會(huì)有所改變，企業(yè)短期融資券將面臨發(fā)行上市以來的第一次考驗(yàn)。
一二級(jí)市場(chǎng)利差縮小
受央票持續(xù)拉升影響，整體貨幣市場(chǎng)利率加速走高。上半年一季度1年期央票發(fā)行利率已從年初的1.9%上升到目前2.79%，上升幅度達(dá)到89bp。同樣，短期融資券發(fā)行利率也水漲船高，A-1+品種的短期融資券發(fā)行利率由年初3.2%左右上升到目前的3.6%以上，一些信用評(píng)級(jí)稍差的品種更是達(dá)到4%甚至以上，而同期二級(jí)市場(chǎng)上短期融資券的收益率逐漸和發(fā)行市場(chǎng)靠攏。
信用評(píng)級(jí)最高的幾只短期融資券前后比較，4月份中國(guó)電信發(fā)行利率3.05%，同期二級(jí)市場(chǎng)收益率在2.25%左右，一二級(jí)市場(chǎng)相差80bp。而不久前發(fā)行的網(wǎng)通，發(fā)行利率在3.35%，而上市首日二級(jí)市場(chǎng)收益率在3.05%-3.1%，一二級(jí)僅相差30個(gè)bp不到。而一些近期發(fā)行的五礦、北大荒、晨鳴等不錯(cuò)的品種，甚至僅比票面利率高出不到5個(gè)bp。
考慮下半年市場(chǎng)整體收益率上移的空間仍舊存在，因此下半年短期融資券的發(fā)行，將再難出現(xiàn)上半年低利率低成本的局面。不過對(duì)于發(fā)行企業(yè)而言，相比5.85%的一年期貸款利率，只要手續(xù)費(fèi)用等扣除后仍能節(jié)省成本的話，還是能夠接受逐步上升的發(fā)行利率。
需求市場(chǎng)分化
隨著短期融資券市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，在債券市場(chǎng)調(diào)整壓力不斷增加的時(shí)期，市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的分化。由于上半年一方面短期融資券存量不大，持有的機(jī)構(gòu)較少，市場(chǎng)對(duì)于短期融資券品種追捧較高；同時(shí)短期融資券收益率和央票金融債相比，也具有較大吸引力，加上信用風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)還未提高，因而，只要發(fā)行出來，一般不存在賣不出去的現(xiàn)象。
不過，進(jìn)入6月份以后，市場(chǎng)上對(duì)于短期融資券品種的選擇也出現(xiàn)了不少變化。短期融資券品種的分化逐漸明顯，一些投資評(píng)級(jí)較差的短期融資券，收益率迅速上升，而且市場(chǎng)普遍接受的程度下降，而對(duì)于投資評(píng)級(jí)較好的短期融資券如網(wǎng)通、聯(lián)通、華能等，盡管二級(jí)市場(chǎng)收益率不斷走高，但這些好品種在二級(jí)市場(chǎng)仍舊是成交很少，投資者持有意愿較強(qiáng)。
信用風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)
前幾天出現(xiàn)的“福禧投資事件”，是短期融資券首次出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，相信市場(chǎng)對(duì)于無擔(dān)保的信用債券品種認(rèn)識(shí)有了實(shí)在的體會(huì)。隨著短期融資券品種的逐漸增加，魚龍混雜的概率也隨之加大，這也增加投資者識(shí)別的難度，因此，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求也更加突出。
買方市場(chǎng)的逐漸形成，有利于短期融資券品種定價(jià)的日趨合理。隨著短期融資券品種投資的逐漸成熟，加上短期融資券品種供求關(guān)系的逐漸平衡，市場(chǎng)對(duì)于短期融資券品種定價(jià)的判斷逐漸縮小差距，有利于合理定價(jià)的形成。加上二級(jí)市場(chǎng)交易品種增加，交易量的上升，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也逐漸體現(xiàn)，這也為今后短期融資券市場(chǎng)走向成熟奠定了基礎(chǔ)。 |
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