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CPI高企難擋債市上漲近期加息可能性仍舊小

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年04月11日 10:20

唐定

    CPI高企加息調控難擋債市上漲

    一季度的債市充滿了復蘇的味道，盡管1、2月份的CPI持續(xù)攀高、盡管央行多次重申將堅持從緊的貨幣政策，但債市在充裕資金的驅動下依然持續(xù)走強，以至于有觀點認為資金面的驅動已壓倒基本面，成為了主導債市走向的首要因素。與年初相比較，一季度國債收益率平均下降40BP至50BP，金融債收益率則出現(xiàn)近漲遠跌，3年期以下品種收益率略有上漲，3年以上品種也有20BP左右的跌幅，收益率曲線的形態(tài)變得更加的平坦。

    近期加息可能性仍小

    既然1、2月份CPI連續(xù)創(chuàng)下紀錄不能阻擋債市的漲勢，那么即便3月份的CPI依然高企，相信對于債市也未必意味著利空的到來。目前對于宏觀經(jīng)濟形勢的判斷和對于貨幣政策的預期出現(xiàn)了小小的相悖，一方面是市場普遍對于通脹壓力的不樂觀，另一方面卻是市場的加息預期逐漸弱化。市場多數(shù)機構對3月份CPI的預計都在8%以上，但對于加息卻多持懷疑態(tài)度。我們同意3月份CPI將略有回落但保持高位的判斷，同時我們也認為，央行本月加息的可能性依然很小，而存款準備金率卻有可能再次上調。

    在考慮貨幣政策抑制通脹的同時，我們不能忘記經(jīng)濟增長同樣是貨幣政策的基本目標之一。如果說中美利差并非是制約央行加息的主要因素，那么經(jīng)濟過快減速的風險卻是央行不得不考慮的問題。在冰雪災害影響、貿易順差大幅下降的情況下，已有分析表明一季度GDP將降低至10.5%左右，將比去年末降低近1%。在通脹壓力未見明顯減輕的情況下，過快的經(jīng)濟減速將帶來諸多問題�；蛟S正是出于此種考慮，國務院日前在2008年工作要點中首次提到，不僅要堅持"兩防"，而且要防止經(jīng)濟下滑，避免大的起落。一方面要緊縮，一方面要防止經(jīng)濟下滑，而就緊縮效果而言，數(shù)量工具的直接性、具體性、可控性將比價格工具更具優(yōu)勢。同時，4月份公開市場到期資金數(shù)量龐大，上調存款準備金率應在情理之中。

    債市短期盤整

    近期債市陷入了整理狀態(tài)，各品種互有漲跌但幅度都不是很大。究其原因，一方面是前期收益率的連續(xù)降低需要做短期調整，另一方面在央票利率連續(xù)保持穩(wěn)定的情況下，中短期收益率的下行空間已經(jīng)受到限制。從后市來看，應該說加息預期的高漲期已過，資金面雖然會受到IPO重新開閘的沖擊，但考慮到4月份公開市場超過8500億的到期資金量以及大量債券型基金的建倉需求，債市資金面短期波動加劇的同時仍有大量配置型資金支持總體的寬裕。

    綜合來看，目前市場看多氣氛漸濃，央票利率的變化以及利率政策的進一步明朗化或許將成為債市最終全面反轉的信號。

來源：中財網(wǎng)

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