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債券市場12月策略:年前介入跨年度債券行情可期

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月04日 09:42

宋健

    我們認(rèn)為央行將以匯率政策主導(dǎo)近期的貨幣政策，整體上貨幣政策對債市是偏好的。11月債券市場走出盤整迷局，上行趨勢日漸明朗，年底之前介入將能獲得參與跨年度債券行情的機(jī)會。

    匯率調(diào)整壓力增大  央行加息空間下降

    1-10月CPI上漲4.4%，持續(xù)的負(fù)利率狀況在10月又有所拉大。市場普遍猜測央行將在哪個(gè)周末加息時(shí)，央行卻在11月選擇不加息，任由負(fù)利率狀況持續(xù)。央行之所以不急于加息，我們分析原因有三：一是央行對未來一年CPI將回落到名義利率附近比較樂觀。未來一年CPI可能在4%左右，那么央行目前僅需再加息一次就可以實(shí)現(xiàn)實(shí)際利率為正，而這一次加息的時(shí)間相對寬裕，所以央行不急于加息。二是今年的通脹仍是由食品價(jià)格，主要是肉禽、油脂、蛋類等主導(dǎo)，升息對解決由食品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹直接效果不明顯。三是目前階段是嘗試以匯率政策代替利率政策來控制通貨膨脹的合適時(shí)機(jī)。

    從政治和國際關(guān)系角度看，人民幣匯率目前面臨著來自歐洲的強(qiáng)大壓力：歐洲央行行長、歐元集團(tuán)主席和歐盟貨幣專員等重要?dú)W洲高官相繼來華，敦促中國盡早解決人民幣匯率問題。人民幣雖然對美元持續(xù)升值，但升值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐元對美元的升值，造成歐元對人民幣加速升值。歐元迅速升值導(dǎo)致其外貿(mào)和就業(yè)壓力增大，歐洲區(qū)不甘獨(dú)自為全球金融體系調(diào)整買單，認(rèn)為全球匯率變動(dòng)中，由于中國政府的干預(yù)，損害了他國的利益，這對歐洲顯然不公平，希望中國能夠承擔(dān)一部分責(zé)任。從中國自身情況來看，匯率問題不僅使中國外貿(mào)環(huán)境惡化，對中國本身也產(chǎn)生不利影響：和國內(nèi)居民龐大的儲蓄資金日益受到通貨膨脹的吞噬一樣，國家外匯儲備面臨同樣的問題：美元加速下行，中國1.4萬億美元儲備面臨縮水局面，處境尷尬。因此央行需要盡早在匯率問題上做出舉動(dòng)。央行會擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度來為人民幣升值加速，其措施可能會是調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，比如擴(kuò)大一籃子貨幣中歐元的比重，降低美元比重。

    正如先前的預(yù)期，次貸危機(jī)仍未風(fēng)平浪靜。信貸收縮、房地產(chǎn)市場疲軟、失業(yè)率上升以及油價(jià)上漲等因素說明了次貸危機(jī)已經(jīng)波及了美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國經(jīng)濟(jì)增長將可能放緩。美聯(lián)儲最近下調(diào)了明年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并且在12月的政策會議上很有可能進(jìn)一步降息。

    美聯(lián)儲連續(xù)兩次75個(gè)基點(diǎn)的降息已經(jīng)打亂了國內(nèi)央行加息的計(jì)劃。自8月份美聯(lián)儲首次降息以來，熱錢加速流入，9月外匯占款創(chuàng)下歷史新高。如果美聯(lián)儲再次降息，則美國已經(jīng)在短期內(nèi)降息1個(gè)百分點(diǎn)，在國內(nèi)央行保持利率水平不變的前提下，中美利差將縮小到36個(gè)基點(diǎn)，只及早先央行刻意維持的100個(gè)基點(diǎn)的三分之一。而如果央行升息27個(gè)基點(diǎn)，中美利差基本上可以忽略不計(jì)，外部游資進(jìn)入國內(nèi)的成本壁壘將徹底消失。因此央行再次加息的可能性繼續(xù)降低。在巨大的貿(mào)易順差、不斷加劇的貿(mào)易摩擦和不斷縮小的中美利差下，央行的政策方向出現(xiàn)了變化，國內(nèi)央行不得不審視新形勢重新制定貨幣政策。央行最近在貨幣政策報(bào)告中認(rèn)為，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，央行將逐漸增加人民幣匯率彈性，嘗試以發(fā)揮匯率手段來抑制通貨膨脹，我們預(yù)計(jì)年底之前人民幣將升值到7.3以下。

    債券市場面臨上漲時(shí)機(jī)

    11月債券市場走出盤整迷局，上行趨勢日漸明朗。央行今年第9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并未給市場造成波動(dòng)，國債指數(shù)依然在均線上方強(qiáng)勢調(diào)整。11月債券市場出現(xiàn)的反彈基礎(chǔ)牢固，技術(shù)圖形上看是構(gòu)筑了W底之后的向上突破，多條均線已經(jīng)突破，因此12月繼續(xù)向上的可能性很大�；谘胄心壳皩⒄{(diào)控重心轉(zhuǎn)向匯率，債券市場面臨較好的上漲時(shí)機(jī)。即使央行12月再加息一次，也不會對債券市場的走勢產(chǎn)生明顯影響。12月央行到期票據(jù)高達(dá)4550億，央行或再次提高存款準(zhǔn)備金率來回收流動(dòng)性，配合提高公開市場操作力度。但只要加息不實(shí)施，整體上貨幣政策對債市是偏好的，因此，年底之前介入將能獲得參與跨年度債券行情的機(jī)會。

來源：中國證券報(bào)

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