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美國債市發(fā)展對中國的啟示公司債券應(yīng)當(dāng)占主體

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月11日 08:55

董登新

    截至2007年8月，美國國內(nèi)股票總市值超過20萬億美元，國內(nèi)債券未償余額為23萬億美元，共同基金凈資產(chǎn)高達11.5萬億美元，全美銀行總資產(chǎn)約為10.3萬億美元。這一組數(shù)據(jù)表明：美國債市規(guī)模與股市規(guī)�；酒ヅ�，而基金業(yè)與銀行業(yè)則大體相當(dāng)。如此結(jié)構(gòu)下的美國金融體系，正是一種典型的“市場主導(dǎo)型”金融結(jié)構(gòu)，其證券市場的主要特點是多層次、大規(guī)模、集約化。目前美國不僅擁有世界上最大的股票市場和基金市場，而且它還擁有世界上最大的債券市場。在金融業(yè)的布局層次上，排列第一陣營的首先便是股市和債市；其次，才是基金業(yè)和銀行業(yè)。

    在這里，尤其值得中國證券市場學(xué)習(xí)與借鑒的地方，便是美國債市。美國債券市場是一個多層次的國際市場，它主要由政府債券、公司債券、抵押債券、證券化債券四大塊組成。從美國國內(nèi)債券未償余額來看，政府債券占27.4%，公司債券則占72.6%。也就是說，美國債券市場是一個以公司債占主體的市場。

    美國的政府債券大體分為三個層次：即聯(lián)邦債、機構(gòu)債和市政債。其中，聯(lián)邦債約占四成多；機構(gòu)債則占三成多，市政債約占兩成多。聯(lián)邦債(Treasuries)也稱財政債券或“國債”，它主要分為四個系列：國庫券(T-bill，期限在12個月之內(nèi))、中期國債(T-note，期限為2—10年)、長期國債(T-bond，期限為10年—100年)及儲蓄國債(savings bond，期限為20—30年)。美國財政債券市場既是世界上最大的債券市場，也是世界上流動性最強的市場。

    在美國，公司債券包括由金融企業(yè)和非金融企業(yè)發(fā)行的債券。一般的，公司債券是指期限在一年期以上的企業(yè)債券，但從廣義的企業(yè)債券來看，它不僅包括一年期以上的企業(yè)債券，而且還包括企業(yè)的短期融資券，即美國人所稱的商業(yè)票據(jù)(CP)。商業(yè)票據(jù)是短期無擔(dān)保承諾的債券，它由金融及非金融公司發(fā)行，其中，金融機構(gòu)與非金融公司發(fā)行的短期融資券基本上各占一半。

    抵押債券則是與抵押貸款相關(guān)的一種所有權(quán)，它由金融機構(gòu)(儲蓄與貸款、商業(yè)銀行或抵押公司)為借款人購買住宅及其他不動產(chǎn)而提供資金。抵押債券由發(fā)行人或服務(wù)商將這些貸款打包或匯集，然后銷售給投資者。作為基礎(chǔ)抵押貸款則由業(yè)主償付，投資者收到利息和本金給付。大多數(shù)抵押債券由美國政府機構(gòu)、政府全國抵押協(xié)會、政府擔(dān)保公司(如聯(lián)邦全國抵押協(xié)會、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司)發(fā)行或擔(dān)保。一些私人機構(gòu)，如投資銀行的子公司、金融機構(gòu)、住宅建筑商，它們也打包不同類型的抵押貸款和抵押集合。它們發(fā)行的這些證券叫做“私人類”抵押債券，而不是由Ginnie Mae, Fannie Mae, or Freddie Mac發(fā)行和/或擔(dān)保的“機構(gòu)類”抵押債券。

    資產(chǎn)支持債券(ABS)代表著一個集合的資產(chǎn)，諸如信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、租賃、房屋所有權(quán)貸款。資產(chǎn)集合的利息與本金直接支付給投資者(主要是機構(gòu)投資者)。在過去幾十年中，ABS快速擴張，目前ABS的未償余額約為1.8萬億美元。

    與美國債市相比，目前中國債券市場實際上是“三分天下”的格局，即國債、央行票據(jù)、政策性金融債各占三分之一，而這些債券統(tǒng)統(tǒng)屬于“準(zhǔn)政府債”系列，因此，中國債券市場實際上只是一個“準(zhǔn)”國債市場。不過，現(xiàn)在我們的第一只市場化的公司債券業(yè)已出籠，這標(biāo)志著中國公司債券市場將會開啟一個全新的中國債市時代。

    在國債系列中，其品種也是十分單一的。目前我國財政部發(fā)行的絕大部分國債都屬于中期品種，基本上不存在短期國債品種(如短于12個月)，也缺乏長期國債品種(如20年、30年)。不過，作為長期國債的重要品種之一，儲蓄國債已在我國開始嘗試發(fā)行。2006年7月1日，財政部選擇部分商業(yè)銀行為試點，面向境內(nèi)中國公民第一次發(fā)行了儲蓄國債(電子式)。這無疑為中國國債系列增加了一個受眾面更廣的新品種，它對完善我國國債系列品種具有重要意義。

    (作者為武漢科技大學(xué)教授)

來源：中國證券報

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