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特別國債漸近對(duì)于債券市場的影響不必過分夸大

2007年06月27日 08:46

秦媛娜

    未見其物先聞其聲，雖然細(xì)節(jié)尚不明朗，卻一點(diǎn)也不影響特別國債的聲勢(shì)。正在進(jìn)行的十屆人大常委會(huì)第28次會(huì)議對(duì)特別國債的發(fā)行進(jìn)行審議，無疑是市場焦點(diǎn)所在。

    對(duì)于持續(xù)處于弱勢(shì)的債券市場來說，特別國債將意味著中長債供給的增加，市場調(diào)整壓力進(jìn)一步加大�？只诺耐顿Y者看到有約1.6萬億元的中長期國債需要供應(yīng)就變得異常害怕，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中長期國債收益率要突破10%。但是，業(yè)內(nèi)人士表示特別國債的發(fā)行對(duì)于市場影響有限，對(duì)于債券市場的影響也不應(yīng)過分夸大。

    回收流動(dòng)性新工具

    據(jù)知情人士透露，國家外匯投資公司運(yùn)作的具體模式可能是首批由財(cái)政部發(fā)行相當(dāng)于2000億美元-2500億美元的特別國債，然后向央行購買相應(yīng)額度的外匯交由外匯投資公司進(jìn)行投資。

    中國社科院金融研究所結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍鋒指出，與央票發(fā)行凍結(jié)資金的方式相比，特別國債在對(duì)沖流動(dòng)性上要更勝一籌，因?yàn)橥鈪R投資公司從央行購買外匯儲(chǔ)備，可以繞開央行的資產(chǎn)負(fù)債表。而按照現(xiàn)有的操作，央行在獲得新增外匯儲(chǔ)備時(shí)，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，然后又需要通過發(fā)行央票或提高存款準(zhǔn)備金率回籠資金，“一發(fā)一放，很沒有效率�！�

    申銀萬國證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師梁福濤也指出，特別國債的發(fā)行會(huì)起到對(duì)流動(dòng)性有效回籠的作用，與公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具綜合運(yùn)用，可以被看作是一種新的調(diào)控工具。

    不會(huì)嚴(yán)重沖擊債券市場

    按照2000億美元的規(guī)模計(jì)算，特別國債的發(fā)行將累計(jì)回籠資金1.5萬億元人民幣，流動(dòng)性的大規(guī)模被抽離對(duì)債券市場意味著什么？中長期債券今年以來的不被看好似乎已經(jīng)傳遞出市場的擔(dān)憂。但是接受采訪的人士均表示，特別國債對(duì)債券市場的影響將很有限。

    為此，第一創(chuàng)業(yè)的研究員王皓宇和李懷軍做了一個(gè)簡單的測(cè)算，基本可以估計(jì)出特別國債的沖擊最大能到什么程度。

    他們?nèi)∧壳案髌谙薜馁J款利率，在每筆貸款利率上減去1%作為呆壞賬成本，按所得稅率25%就可以計(jì)算出各期限銀行貸款的稅后收益率。測(cè)算的結(jié)果顯示，即使加息54bp后，一筆5年期以上的貸款最終的稅后收益率約5%。這就是說，只要中長期國債的收益超過5%，商業(yè)銀行將不再放貸款，而是一勞永逸地投資國債，這一讓商業(yè)銀行喪失貸款功能的結(jié)果，人民銀行肯定是不能接受的。

    據(jù)此，王皓宇和李懷軍判斷，特別國債的發(fā)行肯定是按部就班的、有節(jié)奏的發(fā)行，不會(huì)集中供應(yīng)發(fā)行。

    “已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了”

    梁福濤指出，在特別國債發(fā)行過程中，其他的調(diào)控工具肯定會(huì)有所協(xié)調(diào)，不會(huì)令壓力過于集中。從近期的操作來看，除了上周小幅回籠10億元資金以外，央行在公開市場操作中事實(shí)上已經(jīng)持續(xù)5周在進(jìn)行資金凈投放；與此同時(shí)，5月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)出爐后，市場預(yù)期的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)政策也沒有露臉。

    如果上述的現(xiàn)象在某種程度上起到了為特別國債的發(fā)行創(chuàng)造條件的作用，那么也許它“已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了”，梁福濤表示。

來源：上海證券報(bào)

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