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基金業(yè)內(nèi)人士表示:特別國(guó)債并不是"洪水猛獸"

2007年06月26日 07:01

徐國(guó)杰

    市場(chǎng)連續(xù)兩日大幅下挫，上證綜指累計(jì)跌去約300點(diǎn)。除了QDII開(kāi)閘、IPO的加快等因素，特別國(guó)債預(yù)期發(fā)行被市場(chǎng)列為下跌的重要因素。

    所謂特別國(guó)債發(fā)行，就是財(cái)政部發(fā)行債券融資，向央行購(gòu)買(mǎi)外匯，再交由國(guó)家外匯投資公司進(jìn)行投資，從而影響整體流動(dòng)性。業(yè)內(nèi)人士指出，預(yù)計(jì)特別國(guó)債規(guī)模在2000-2500億美元，但這對(duì)流動(dòng)性和股市來(lái)說(shuō)并不是“洪水猛獸”，過(guò)分的擔(dān)憂和恐慌是不必要的。

    收縮流動(dòng)性

    據(jù)知情人士透露，特別國(guó)債的規(guī)模相當(dāng)于2000-2500億美元，約合3月底時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的20%-25%。由此帶來(lái)的流動(dòng)性收縮將達(dá)到1.5萬(wàn)億元到近3萬(wàn)億元，此次特別國(guó)債可能面對(duì)銀行間市場(chǎng)發(fā)行，可以想見(jiàn)即便是分期發(fā)行也是影響巨大，靜態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性的確得到了有效回籠。

    “央票是短期的，所以如果預(yù)期特別國(guó)債是長(zhǎng)期的，整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)有變化�！庇袑W(xué)者說(shuō)，一旦財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債啟動(dòng)，將對(duì)目前市場(chǎng)上的央票起到一定替代作用。隨著目前市場(chǎng)上的央票陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項(xiàng)下的央票減少，同時(shí)負(fù)債項(xiàng)下外匯減少�！傲鲃�(dòng)性實(shí)際上是在降低，一方面(特別國(guó)債)不增加流動(dòng)性，一方面使現(xiàn)有流動(dòng)性降低，這種收縮流動(dòng)性的效果是很強(qiáng)的。”

    東吳基金莫凡也指出，發(fā)行特別國(guó)債，可以低成本的籌措資金，增加外匯儲(chǔ)備的投資收益。特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)于外匯儲(chǔ)備的商業(yè)化管理，為國(guó)家大量的外匯資金保值增值鋪平了制度安排的穩(wěn)定道路。而且對(duì)于解決中國(guó)長(zhǎng)期的雙順差問(wèn)題，有效遏制流動(dòng)性過(guò)剩方面，特別國(guó)債將發(fā)揮關(guān)鍵作用。目前在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性管理方面，主要是依靠央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，通過(guò)準(zhǔn)備金率、短期回購(gòu)、外匯互換等有限工具，嚴(yán)重制約了央行的調(diào)控空間，另外這些工具期限比較的短，央行的頻繁操作，不但增加了央行的沖銷(xiāo)成本，另外很容易造成市場(chǎng)資金面的短期波動(dòng)，成為金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的來(lái)源之一。而特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)于收縮流動(dòng)性的好處在于，一方面可以分擔(dān)央行流動(dòng)性管理的重任，另外方面更加可以長(zhǎng)期限的鎖定外匯占款，對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)大有裨益。

    有利銀行股

    各方的投資人對(duì)于特別國(guó)債的發(fā)行都似乎憂心忡忡。東吳基金則認(rèn)為特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)于金融市場(chǎng)并非洪水猛獸，其實(shí)際沖擊力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于之前的預(yù)計(jì)。

    正如上述分析的那樣，特別國(guó)債的發(fā)行是代替央行回籠流動(dòng)性的“準(zhǔn)財(cái)政”功能，也就是說(shuō)特別國(guó)債和央行的央票和準(zhǔn)備金率都是有相互替代作用的。從央行的公開(kāi)數(shù)據(jù)看，其操作規(guī)模也是相當(dāng)驚人的，根本不亞于特別國(guó)債的規(guī)模，去年央行總共發(fā)行了3.5萬(wàn)億元央票，而去年的到期央票也有2.6萬(wàn)億元，即便在央行大規(guī)�；鼗\背景下，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都迎來(lái)了史無(wú)前例的流動(dòng)性繁榮。截至目前，央票發(fā)行2.5萬(wàn)億，而到期央票資金更有3.2萬(wàn)億。換句話說(shuō)，特別國(guó)債發(fā)行將理順流動(dòng)性管理，貨幣政策和財(cái)政政策回歸相應(yīng)本位，莫凡認(rèn)為，市場(chǎng)憂慮的大規(guī)模流動(dòng)性緊縮也很難成為現(xiàn)實(shí)，特別國(guó)債將在流動(dòng)性管理方面可能更多扮演類似基金的作用。

    不過(guò)，由于總體供應(yīng)量有所擴(kuò)大，聯(lián)合證券分析師指出，特別國(guó)債對(duì)債券市場(chǎng)的利空影響是直接的。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)體的整體流動(dòng)性將有所降低，對(duì)資金流動(dòng)性要求高的行業(yè)是利空，特別是房地產(chǎn)業(yè)。不過(guò)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金的壓力將減輕，從這一角度看，法定存款準(zhǔn)備金對(duì)商業(yè)銀行貸款的擠出效應(yīng)會(huì)降低，有利于銀行股。

    從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，有基金認(rèn)為，由于特別國(guó)債發(fā)行的預(yù)期、QDII開(kāi)閘、IPO速度加快等因素，多空分歧再一次增大。在如此敏感的時(shí)間和空間，顯然市場(chǎng)做多欲望大幅降低，短期內(nèi)多頭不會(huì)輕易向新高發(fā)起挑戰(zhàn)。

    但值得注意的是，雖然在市場(chǎng)大幅下挫中，許多缺乏業(yè)績(jī)支撐的垃圾股加快了價(jià)值回歸的步伐，不少股票甚至創(chuàng)出了近期新低；但部分業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票卻異�？沟教煨畔�、三一重工、錦龍股份都在逆勢(shì)中創(chuàng)出新高。由此可見(jiàn)，個(gè)股兩極分化的走勢(shì)日趨顯著，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)啟示，在指數(shù)劇烈波動(dòng)的時(shí)期，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，選擇有業(yè)績(jī)支撐的優(yōu)質(zhì)品種才能獲得牛市利潤(rùn)。

    市場(chǎng)連續(xù)下挫，特別國(guó)債預(yù)期發(fā)行是因素之一，但基金人士表示特別國(guó)債非“洪水猛獸”。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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