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未到臨界點緊縮仍有空間建議維持謹(jǐn)慎投資策略

2007年05月23日 10:08

張晶

    近期債券投資機構(gòu)最為關(guān)注的，莫過于央行同時出臺三項調(diào)控手段。各基金紛紛表示，此舉意在防止經(jīng)濟增長由過快轉(zhuǎn)向過熱，遏制流動性過剩，但制止儲蓄過度分流、冷卻股市泡沫、熨平資產(chǎn)價格波動的意圖也不可小覷。這是政府針對銀行體系、國內(nèi)證券市場流動性過剩問題發(fā)出的強烈的緊縮信號。

    不對稱加息---遏制儲蓄過度分流，保護(hù)實體經(jīng)濟。此次加息結(jié)構(gòu)的不對稱性(存款利率上調(diào)幅度大于貸款利率)，顯示央行對商業(yè)銀行強烈貸款沖動的不滿。而中長期存款加息幅度大，中銀國際、國泰等基金認(rèn)為是央行希望穩(wěn)定儲蓄，增加中長期儲蓄者的收益，從而穩(wěn)定通脹，并希望通過提高無風(fēng)險利率來降低投資者配置風(fēng)險資產(chǎn)的意愿，預(yù)防可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫。中歐基金認(rèn)為，這樣的利率結(jié)構(gòu)變化旨在遏制存款短期化，從而希望扭轉(zhuǎn)M1增長持續(xù)快于M2增長的趨勢，但加息政策本身不足以改變經(jīng)濟趨勢。對于后續(xù)加息政策的預(yù)期，博時基金認(rèn)為本次加息針對資本市場的意味更濃，并且本次加息意味著未來還有繼續(xù)加息空間，目前的利率水平尚未到臨界點。不過海富通基金則表示，此次加息結(jié)構(gòu)其潛在的信號是，央行很希望儲蓄流出的速度放慢一點，但是迫于人民幣升值壓力，央行的加息空間很有限。

    頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率---小步快跑，比的是耐力。國泰基金認(rèn)為，隨著累計上調(diào)幅度的不斷加大，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對回收流動性的作用會越來越明顯，5月15日準(zhǔn)備金率上調(diào)導(dǎo)致回購利率首度上升就是效果開始的信號，這次調(diào)整的效果應(yīng)該會更加明顯，三季度的信貸和投資增長速度將會放緩。南方基金認(rèn)為，貨幣政策不可能一蹴而就,必然有一個過程,其影響也會逐漸累進(jìn)至臨界點而開始顯現(xiàn)。招商基金也表示，提高存款準(zhǔn)備金率仍是調(diào)控流動性的主要工具之一，并將繼續(xù)使用下去，未來流動性調(diào)控將回歸到公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率的政策組合。博時基金則認(rèn)為，對于存款準(zhǔn)備金來說，是否到臨界點要看今后順差的變化情況，目前看來未來也仍有上升空間，暫時不會對流動性形成較為明顯的影響。

    匯率波動幅度加大---象征意義大于實際意義。上投摩根表示，匯改以來人民幣匯率波動區(qū)間的擴大在技術(shù)上并不迫切。實際上，對比近兩年和2004年前后決策部門在宏觀調(diào)控方面所采取的基本政策，可以看到，政府正在從倚重行政調(diào)控和事后控制的方式，越來越過渡到倚重事前控制和倚重匯率、利率等更市場化的調(diào)節(jié)工具。這很大程度上反映了政府決策能力的提高和對市場化措施信心的增強，這也預(yù)示著中國匯改步伐將逐步提速。國泰基金認(rèn)為，央行作為最大的交易者完全有能力控制升值幅度，擴大匯率浮動區(qū)間只是改革市場機制的正常進(jìn)程。

    后市影響---收益率曲線陡峭上移，繼續(xù)維持謹(jǐn)慎投資策略。國投瑞銀基金認(rèn)為，此次利率調(diào)整對中長期債券價格會造成明顯壓抑，預(yù)計在銀行信貸放緩之前，債券市場會繼續(xù)下跌。工銀瑞信基金認(rèn)為，由于加息幅度低于市場預(yù)期，未來加息預(yù)期仍然存在，再加上長期債券供給增加，外匯投資公司即將運營，長期債券仍然面臨收益率上升的風(fēng)險。而存款準(zhǔn)備金率在持續(xù)上調(diào)之后，超儲率已明顯降低，貨幣市場利率面臨上升壓力，預(yù)計本周貨幣市場利率也會有小幅上揚。不過，中郵基金表示，雖然短期來看債市存在進(jìn)一步的緊縮空間，市場利率將進(jìn)一步上升，但隨著5、6月份通貨膨脹率的小幅減輕，特別是政策出臺后需要一定的觀察期。市場在調(diào)整后有望趨于走穩(wěn)，甚至?xí)行》磸棥８鳈C構(gòu)給出的投資建議則基本上都是短期內(nèi)要保持謹(jǐn)慎投資策略，注重流動性管理。

來源：上海證券報

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