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上證國(guó)債指數(shù)本周五連陰緊縮預(yù)期增強(qiáng)引發(fā)震蕩

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2006年12月09日 07:21

閆立良

    上證國(guó)債指數(shù)本周出現(xiàn)五連陰的走勢(shì)，這在半年來還沒有發(fā)生過。從市場(chǎng)人士反饋的信息看，他們大致認(rèn)為是11月CPI快速反彈，從而引發(fā)緊縮預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)演了本周的債市調(diào)整。盡管如此，部分市場(chǎng)人士仍舊對(duì)債市的投資前景看好。

    11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)擔(dān)憂

    本周上證國(guó)債指數(shù)的連續(xù)下跌，市場(chǎng)傳言是受到11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是CPI可能走高猜測(cè)的影響。而從實(shí)際生活來看，糧油食品的漲價(jià)老百姓感受最明顯。因此，CPI上升的判斷還是有現(xiàn)實(shí)依據(jù)的。這也就成為引發(fā)債市調(diào)整的主要因素之一。而股市對(duì)債市資金的沖擊也不容小覷。

    分析人士指出，前期回購利率瘋漲到4%，債市尚且能撐得住，而目前回購利率早已恢復(fù)正常，資金面相對(duì)穩(wěn)定。而債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市應(yīng)是主要原因之一，賣壓的加大使債市面臨空前的調(diào)整壓力。

    由于下周有廣深鐵路等多只新股發(fā)行，發(fā)行規(guī)模也較大，此外還有鐵道債三期的申購，這可能使得資金面再度趨于緊張。廣深鐵路是繼大秦鐵路8月份在A股上市后第二個(gè)上市的鐵路專業(yè)公司，預(yù)計(jì)首次募集資金約100億元，而鐵道債三期的發(fā)行下周也將啟動(dòng)，規(guī)模達(dá)60億元，包括10億元10年期品種和50億元20年期品種。

    另外一個(gè)引發(fā)債市調(diào)整的因素就是通脹壓力引發(fā)的政策緊縮預(yù)期，這在心理上的影響超過了資金面的變化。央行11月5日意外宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，目前市場(chǎng)正在等待即將出臺(tái)的11月份信貸數(shù)據(jù)，以對(duì)央行后期的貨幣政策走向作進(jìn)一步判斷。

    國(guó)海證券債券分析師何康表示，本周市場(chǎng)猜測(cè)11月份的CPI同比增長(zhǎng)可能達(dá)到2%，遠(yuǎn)高于10月份1.4%的水平�，F(xiàn)實(shí)生活中的糧油漲價(jià)也為這一預(yù)測(cè)提供了佐證。如果猜測(cè)屬實(shí)，則意味著通脹水平的反彈，通脹壓力的加大將給債券市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期債券的走勢(shì)帶來壓力。

    除了一些市場(chǎng)傳聞外，對(duì)于信貸可能反彈的預(yù)期，也增加了市場(chǎng)對(duì)于政策調(diào)控的擔(dān)憂，此外，股市轉(zhuǎn)好也對(duì)市場(chǎng)資金面帶來壓力，這都給市場(chǎng)心態(tài)帶來些負(fù)面影響。央行在前期調(diào)控中顯露出“預(yù)調(diào)控”的態(tài)度。由于市場(chǎng)預(yù)期明年可能會(huì)出現(xiàn)信貸的反彈，因此擔(dān)心央行可能會(huì)提前出臺(tái)緊縮政策來調(diào)控。

    銀行體系流動(dòng)性過剩、貨幣信貸投放過多，是今年金融運(yùn)行的主要格局。今年來，央行已經(jīng)采取多次緊縮政策，4月、8月、11月三度提高存款準(zhǔn)備金率，加息、發(fā)行定向票據(jù)都未能根本改變流動(dòng)性過剩的問題。央行在定期報(bào)告中稱，下階段將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，鞏固宏觀調(diào)控成果，同時(shí)注意加強(qiáng)各項(xiàng)宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。

    而央行副行長(zhǎng)吳曉靈也表示，對(duì)沖過多的流動(dòng)性是一段時(shí)期內(nèi)中國(guó)貨幣政策的重要任務(wù)。因此，伴隨外匯占款壓力的增大，央行對(duì)沖難度的增加，市場(chǎng)對(duì)未來緊縮預(yù)期也逐步增強(qiáng)。

    市場(chǎng)仍中性偏好

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年余下4周時(shí)間內(nèi)，又將有3326億元的債券到期兌付，相當(dāng)于每個(gè)交易日釋放207億元資金。其中，到期的央行票據(jù)量最大，達(dá)到了2230億元。除了債券到期外，按每年年底的慣例，財(cái)政存款投放和企業(yè)結(jié)售匯量上升，也將進(jìn)一步加大銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。這意味著，如果公開市場(chǎng)不加大回籠力度，則資金面將繼續(xù)呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)。

    “債市整體上中性偏好的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變”。何康依然堅(jiān)持自己的看法，并沒有因?yàn)槭袌?chǎng)的調(diào)整而改變。

    申銀萬國(guó)的研究員與何康的觀點(diǎn)類似。他們認(rèn)為，植根于體制性原因的巨額貿(mào)易順差將在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在，2007年貿(mào)易順差將超過2006年，由此導(dǎo)致的債券市場(chǎng)資金過剩格局不會(huì)改變，資金仍是債券市場(chǎng)最重要的驅(qū)動(dòng)因素和最根本的支撐力量。在資金過剩的環(huán)境下，2007年債券市場(chǎng)面臨大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但2007年宏觀經(jīng)濟(jì)總體上仍會(huì)保持較高的景氣度，上半年經(jīng)濟(jì)反彈的可能性較大，貨幣政策會(huì)再度收緊，CPI漲幅也將小幅上升，這會(huì)給債券市場(chǎng)帶來一定的調(diào)整壓力。

    從近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議形成的決議也可看出，明年債市仍會(huì)有較好的投資環(huán)境。從10、11月的數(shù)據(jù)來看，行政調(diào)控及緊縮政策的實(shí)施已經(jīng)對(duì)投資增速起到較好的抑制作用。今年前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速由1-6月份的31.3%回落到28.3%，其中1-10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.8%，比1-9月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中10月份回落6.5個(gè)百分點(diǎn)。從累計(jì)增速看，前10個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)比前6個(gè)月回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，甚至比去年同期回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，前10個(gè)月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增速已經(jīng)回落到4.4%，較上半年的22.2%已經(jīng)大幅下降。

    因此，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，明年投資增速仍有望繼續(xù)下降。在此基礎(chǔ)上，債市的發(fā)展環(huán)境也將較為寬松。

來源：證券日?qǐng)?bào)

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