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保險(xiǎn)將積極介入債券發(fā)行市場(chǎng)火爆行情有望延續(xù)

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2006年09月22日 09:20

何康

    債券市場(chǎng)自央行8月中旬升息以來出現(xiàn)連續(xù)的上漲行情。交易所國債指數(shù)在本周連續(xù)四天創(chuàng)出新高，債市的多頭特征明顯，一級(jí)市場(chǎng)新債認(rèn)購更是火爆，發(fā)行利率持續(xù)走低，預(yù)計(jì)9月25日發(fā)行的10年期國債將更受機(jī)構(gòu)青睞。我們預(yù)計(jì)本期國債的票面利率區(qū)間為2.96%～3.00%。

    保險(xiǎn)將積極介入

    本期國債為10年期的固定利率附息債，計(jì)劃發(fā)行面值總額為300億元，每半年付息一次。采用多種價(jià)格(混合式)招標(biāo)方式發(fā)行，發(fā)行手續(xù)費(fèi)為承銷面值的0.1%，不進(jìn)行甲類成員追加基本承銷額投標(biāo)。

    由于今年長期債券供不應(yīng)求的情況比較明顯，預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)類資金將積極介入本期國債的投標(biāo)。近期的研究表明，人壽類資金的負(fù)債平均期限接近10年，這決定了壽險(xiǎn)資金是長期債券的主要需求主體，一方面，壽險(xiǎn)的保費(fèi)增長較快，加大了壽險(xiǎn)資金的配置壓力，而且，壽險(xiǎn)公司的定期協(xié)議存款在07年到09年大量到期，這進(jìn)一步增大了壽險(xiǎn)公司的債券投資壓力。

    另一方面，長期債券托管量增長緩慢，預(yù)計(jì)今年剩余期限在7年以上的長期債券托管量可以增加約1650億元，低于我們對(duì)壽險(xiǎn)公司長期債券增量的預(yù)測(cè)值，更不要說滿足全市場(chǎng)對(duì)長期債券的需求。僅就國債發(fā)行而言，今年已經(jīng)發(fā)行了兩期10年以上的品種，預(yù)計(jì)本期國債為今年發(fā)行的最后一期長期國債。

    從收益率考慮，本期國債票面利率大致在3%左右，按33%的所得稅率測(cè)算，稅前收益率高于4%，高于壽險(xiǎn)公司3.5%～4%的資金成本。

    目前，期限在10年左右的國債交易均不活躍，06國債03在銀行間市場(chǎng)最近的交易發(fā)生在8月29日，當(dāng)天的收益率曲線顯示10年期債券收益率為3.25%，而06國債03的收益率為3.20%，兩者相差5個(gè)基點(diǎn)。目前的收益率曲線顯示10年期國債收益率在3.13%，考慮上述的利差關(guān)系，我們認(rèn)為當(dāng)前10年期國債收益率應(yīng)該在3.10%左右。繳款、手續(xù)費(fèi)以及一年付息兩次等因素對(duì)招標(biāo)利率的影響約為2.5個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)供求因素應(yīng)該能使招標(biāo)利率下降5～10個(gè)基點(diǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)本期國債招標(biāo)的邊際利率在3.02%左右，票面利率區(qū)間為2.96%～3.00%。

    注意供求的變化

    本期國債中標(biāo)利率將低于目前市場(chǎng)利率10個(gè)基點(diǎn)以上，供求關(guān)系是促使我們做出如此判斷的主要原因，投資者在投標(biāo)時(shí)特別關(guān)注供求關(guān)系對(duì)招標(biāo)利率的影響。建議配置型投資機(jī)構(gòu)在2.96%～3.00%的區(qū)間內(nèi)分散投標(biāo)，其他機(jī)構(gòu)可根據(jù)資金特點(diǎn)在3.00%～3.04%的區(qū)間內(nèi)分散投標(biāo)。

    從投資角度分析，我們認(rèn)為期限在10年以上的債券流動(dòng)性差且收益率偏低，建議交易類投資者謹(jǐn)慎參與。

來源：全景網(wǎng)絡(luò)－證券時(shí)報(bào)