編者按：

　　全面凈值化的“大資管”時(shí)代即將來(lái)臨，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提速為整個(gè)資產(chǎn)和財(cái)富管理市場(chǎng)邁入全新的“大資管”時(shí)代做好了準(zhǔn)備。而拉平起跑線后，各類機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)技值得期待。

　　2021年，信托行業(yè)及從業(yè)人員經(jīng)歷著從展業(yè)到守業(yè)的過(guò)程，不少?gòu)臉I(yè)者隨著機(jī)構(gòu)的調(diào)整離開(kāi)了行業(yè)，也仍有不少堅(jiān)守者，行動(dòng)上趨于保守為主，逆勢(shì)而動(dòng)者寡，不過(guò)在業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換期明顯是幾家歡喜幾家愁。

　　2021年進(jìn)入尾聲，距離資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束僅剩兩周。

　　一位信托公司財(cái)富管理部門(mén)從業(yè)人士告訴記者，今年行業(yè)發(fā)生了一些變化�？傮w來(lái)說(shuō)，既有告別，也在向前看。

　　“就從業(yè)者個(gè)體來(lái)說(shuō)，有離開(kāi)的，也有堅(jiān)守的，但整體都是在不同賽道繼續(xù)擁抱凈值化的大趨勢(shì)。接下來(lái)，對(duì)于信托行業(yè)來(lái)說(shuō)，核心部分在于非標(biāo)估值和打破剛兌的推進(jìn)。”該人士表示。

　　投資者：趨于理性

　　當(dāng)變化反映在產(chǎn)品端，相關(guān)銷售人員和投資者無(wú)疑是兩類需要關(guān)注的直接面對(duì)變化的群體。

　　“感覺(jué)現(xiàn)在買信托好像沒(méi)有之前那么穩(wěn)了，也少有前幾年高達(dá)8%-9%的年化收益率，我們也在保持風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡�！币晃恍磐型顿Y者林立（化名）告訴記者，特別是這兩年，信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有增加的趨勢(shì)，與整個(gè)市場(chǎng)有很大關(guān)系。

　　“理財(cái)師推薦產(chǎn)品時(shí)也會(huì)建議加強(qiáng)對(duì)底層資產(chǎn)的了解。”林立表示，這兩年基金產(chǎn)品比較火爆，理財(cái)經(jīng)理對(duì)于其特別了解的產(chǎn)品也會(huì)推薦一些，進(jìn)行分散配置，還是需要慢慢習(xí)慣浮動(dòng)收益的產(chǎn)品。

　　金樂(lè)函數(shù)信托分析師廖鶴凱在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，在各類資管產(chǎn)品中，10多年來(lái)信托產(chǎn)品在高凈值人士心目中，前期經(jīng)歷了一波從認(rèn)知到認(rèn)可到信任的過(guò)程，在經(jīng)歷近幾年的風(fēng)險(xiǎn)事件后，投資者更加趨于理性。

　　“近三年是信托行業(yè)在第一個(gè)高速發(fā)展的十年后的一個(gè)大調(diào)整期，行業(yè)規(guī)模經(jīng)歷了一波階段性頂部的下滑后，又小幅反彈趨于穩(wěn)定的過(guò)程�！绷晰Q凱表示。

　　記者采訪了解到，現(xiàn)階段，對(duì)于此前一直投資信托產(chǎn)品的高凈值人士來(lái)說(shuō)，總體上對(duì)于信托還是有足夠的信任度，繼續(xù)選擇再投資的或者追加投資的客戶占大部分比例，不過(guò)在項(xiàng)目選擇上比之前要謹(jǐn)慎。

　　但是對(duì)于這幾年遇上兌付風(fēng)險(xiǎn)的客戶，特別是涉及到個(gè)別大面積出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、資金池?zé)o法兌付的信托公司客戶來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)較大比例會(huì)離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。

　　一位不愿具名的信托行業(yè)觀察人士告訴記者，從過(guò)往情況看，信托公司不愿意打破剛兌既有產(chǎn)品后續(xù)發(fā)行方面的考量，也有公司展業(yè)層面的考慮。而現(xiàn)階段，當(dāng)出險(xiǎn)項(xiàng)目有增多趨勢(shì)，這樣的邏輯也沒(méi)有辦法延續(xù)下去了，只能通過(guò)資產(chǎn)處置實(shí)現(xiàn)兌付。這樣的話，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，有些項(xiàng)目的等待時(shí)間就會(huì)延長(zhǎng)。

　　“各家信托公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不太一樣，有的投資者購(gòu)買了多家信托公司的產(chǎn)品，現(xiàn)階段也會(huì)就風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行衡量比較，整體來(lái)看，前期地產(chǎn)業(yè)務(wù)參與較少并以政信類業(yè)務(wù)為主的信托公司相對(duì)來(lái)說(shuō)壓力會(huì)小一些�！痹撊耸勘硎�。

　　業(yè)務(wù)邏輯：經(jīng)歷變化

　　“今年很多信托理財(cái)師明確建議，暫時(shí)不要再買地產(chǎn)類的信托產(chǎn)品，已買的產(chǎn)品則要關(guān)注到期時(shí)間和兌付情況�！绷至⒈硎荆�自己購(gòu)買的地產(chǎn)信托產(chǎn)品中也有一部分今年9月份到期的受融資方影響，暫時(shí)還沒(méi)完全收到本息，在和理財(cái)經(jīng)理保持著溝通。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月地產(chǎn)信托違約金額共計(jì)707.43億元，在各投向領(lǐng)域占比較高。

　　一位南方地區(qū)信托公司業(yè)務(wù)人士告訴記者，預(yù)計(jì)明年信托公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)總體還需要一個(gè)處理的過(guò)程，直到實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，在這期間會(huì)以存量業(yè)務(wù)為主�，F(xiàn)階段，盡管相關(guān)項(xiàng)目有明確的抵押物，但難度在于資產(chǎn)變現(xiàn)。

　　“對(duì)于地產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，很重要的是要有抓手，就是抵押物或者實(shí)質(zhì)性管控的標(biāo)的項(xiàng)目�！痹撊耸窟M(jìn)一步補(bǔ)充道，如果交易對(duì)手是部分已經(jīng)陷入風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)公司，在具體地產(chǎn)項(xiàng)目很好且資金沒(méi)有被抽到集團(tuán)公司“輸血”的情況下，處置起來(lái)會(huì)相對(duì)輕松，一般不一定會(huì)到司法拍賣這一步。

　　在該人士看來(lái)，信托投地產(chǎn)，如果以貸款形式參與的話要看抵押物，如果是股權(quán)形式的參與，則要實(shí)質(zhì)性管控項(xiàng)目，防止資金抽離。前面的工作是基礎(chǔ)，基礎(chǔ)不牢，處置能力再?gòu)?qiáng)也行不通。

　　廖鶴凱表示，經(jīng)過(guò)這一輪房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，涉及的信托公司風(fēng)控模式預(yù)計(jì)會(huì)有較大調(diào)整，原有的業(yè)務(wù)邏輯也出現(xiàn)了重大變化。

　　“在出清這一輪風(fēng)險(xiǎn)后，后續(xù)將更側(cè)重于真正的投資類房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，更加注重項(xiàng)目本身的選擇和未來(lái)現(xiàn)金流測(cè)算，后續(xù)更多有房地產(chǎn)豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)專業(yè)人才也會(huì)被繼續(xù)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的公司持續(xù)引入�！绷晰Q凱進(jìn)一步指出。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所袁增霆指出，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型調(diào)整情況為從發(fā)展的角度估算風(fēng)險(xiǎn)增加了事實(shí)依據(jù)。積極的轉(zhuǎn)型調(diào)整主要表現(xiàn)為舊業(yè)務(wù)及拖累作用的持續(xù)下降，新業(yè)務(wù)及拉動(dòng)作用的穩(wěn)步上升。銀信類業(yè)務(wù)與證券類資金信托業(yè)務(wù)是這兩股對(duì)流力量的典型代表。

　　標(biāo)品市場(chǎng)：找到定位

　　標(biāo)品信托已經(jīng)成為信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)領(lǐng)域。具體來(lái)看，資管新規(guī)過(guò)渡期臨近結(jié)束，通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮，非標(biāo)投資明顯減少，標(biāo)準(zhǔn)化投資快速發(fā)展，信托業(yè)轉(zhuǎn)型取得一定成效。

　　中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3季度末，資金信托規(guī)模為15.67萬(wàn)億元，同比下降9.04%。從資金信托在五大領(lǐng)域占比來(lái)看，排序分別是工商企業(yè)（29.02%）、證券市場(chǎng)（19.50%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（12.52%）、房地產(chǎn)業(yè)（12.42%）、金融機(jī)構(gòu)（12.12%）。

　　可以看到，證券市場(chǎng)是資金信托投向的第二大領(lǐng)域。證券市場(chǎng)信托的增長(zhǎng)主要源自投向股票和債券資金的信托產(chǎn)品，尤其是投向債券的資金信托產(chǎn)品同比大幅增長(zhǎng)。

　　中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員周萍指出，在政策引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)證券市場(chǎng)信托的規(guī)模和占比將持續(xù)提升。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)深化改革的環(huán)境為信托公司帶來(lái)了標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，信托公司應(yīng)充分發(fā)揮信托資產(chǎn)的本源屬性，發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，促使金融市場(chǎng)投融資結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)相匹配。

　　記者采訪了解到，在市場(chǎng)容量未來(lái)仍有進(jìn)一步提升空間的情況下，相關(guān)機(jī)構(gòu)目前需要解決的問(wèn)題包括如何在標(biāo)品市場(chǎng)找到屬于自己的定位，以及緩解對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂。而這樣“正確而艱難”的選擇的落腳點(diǎn)則在于會(huì)不會(huì)做以及做到什么程度。

　　廖鶴凱告訴記者，具體來(lái)看，產(chǎn)品形態(tài)方面會(huì)和“固收+”比較類似。在各類機(jī)構(gòu)發(fā)力這一領(lǐng)域的同時(shí)，信托公司也并不是沒(méi)有空間。和之前的非標(biāo)產(chǎn)品相比，某種程度上也是一種升級(jí)。

　　“在原有傳統(tǒng)非標(biāo)交易對(duì)手基礎(chǔ)上進(jìn)行篩選，同時(shí)也有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的參與，信息披露更加規(guī)范透明，并且更符合監(jiān)管的要求。另一方面，交易對(duì)手范圍更窄其實(shí)也降低了風(fēng)險(xiǎn)。”廖鶴凱補(bǔ)充稱。

　　從業(yè)者：擁抱大趨勢(shì)

　　一位信托公司財(cái)富管理部門(mén)從業(yè)人士馬飛（化名）告訴記者，今年以來(lái)，行業(yè)發(fā)生了一些變化�？傮w來(lái)說(shuō)，既有告別，也在向前看。就從業(yè)者個(gè)體而言，有離開(kāi)的，也有堅(jiān)守的，但整體都是在不同賽道繼續(xù)擁抱凈值化的大趨勢(shì)。

　　而接下來(lái)，對(duì)于信托行業(yè)來(lái)說(shuō)，核心部分在于非標(biāo)估值和打破剛兌的推進(jìn)，并在此基礎(chǔ)上完成向投資類業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

　　“我個(gè)人認(rèn)為，如果不能擁抱新的趨勢(shì)，而將眼光局限于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，容易陷入沒(méi)有必要的悲觀之中�！瘪R飛這樣說(shuō)道，一方面深耕多年的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需要更加精細(xì)化的管理，另一方面新的業(yè)務(wù)也需要招兵買馬，要做的事情其實(shí)很多。

　　在馬飛看來(lái)，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，在標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)中也會(huì)遇到很多之前的交易對(duì)手，在轉(zhuǎn)換了發(fā)展模式之后，相關(guān)交易也會(huì)更加規(guī)范化，比如信息披露等方面。

　　具體來(lái)看，與券商、基金在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)追求“大而全”不同，信托公司應(yīng)該結(jié)合自身在財(cái)富管理領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)，以及相對(duì)靈活的私募特性，走差異化、專業(yè)化的發(fā)展路徑。

　　馬飛告訴記者，專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)還是缺的，很多新業(yè)務(wù)只靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)是做不了的，可以看到今年部分公司已經(jīng)有出現(xiàn)一些“冒尖”的團(tuán)隊(duì)，不過(guò)占比依然是少數(shù)。

　　其中，以私募債為例，團(tuán)隊(duì)運(yùn)作得好確實(shí)可以獲得更高的收益，非常考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，也有很大的空間，但是如果按照傳統(tǒng)的思路來(lái)做，從市場(chǎng)上現(xiàn)有大多數(shù)團(tuán)隊(duì)來(lái)看的話，獲得高收益會(huì)比較難。

　　在某北方地區(qū)大型信托公司證券投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人看來(lái)，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，具體到投資方面，需要基于投資者利益最大化的理念，使得有關(guān)產(chǎn)品的布局、組織設(shè)置、投資決策、激勵(lì)機(jī)制更具有長(zhǎng)期視野，較少受到短期利益的擾動(dòng)，不會(huì)盲目追逐短期排名或明星效應(yīng)，更加注重投資者持有體驗(yàn)。

　　從業(yè)務(wù)類型和行業(yè)布局來(lái)看，廖鶴凱認(rèn)為，未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的變化包括融資類業(yè)務(wù)繼續(xù)壓縮，投資類業(yè)務(wù)特別是證券投資類業(yè)務(wù)有持續(xù)拓展的空間，特別是債券業(yè)務(wù)作為這兩年信托行業(yè)轉(zhuǎn)型中的規(guī)模擔(dān)當(dāng)，后續(xù)將在信托行業(yè)扮演更重要的角色。

　　“此外，股權(quán)類投資的占比也會(huì)逐步提升，不過(guò)在未來(lái)3年的提升空間預(yù)計(jì)有限�！绷晰Q凱指出。

　　轉(zhuǎn)換期：從展業(yè)到守業(yè)

　　在馬飛看來(lái)，行業(yè)轉(zhuǎn)型期相關(guān)業(yè)務(wù)的新名詞并不少，在此基礎(chǔ)上更需要進(jìn)一步厘清，避免淺嘗輒止和盲目復(fù)制的情況。

　　歸根結(jié)底，從過(guò)去十年情況來(lái)看，項(xiàng)目的安全兌付并不是僅憑一句“剛性兌付”就能解決的，落到實(shí)處是一件件具體扎實(shí)的工作�！皹�(biāo)品時(shí)代要走的路或許不一樣，但想要走得多遠(yuǎn)是一開(kāi)始便要想好的問(wèn)題�！瘪R飛表示。

　　“今年以來(lái)行業(yè)及從業(yè)人員經(jīng)歷著從展業(yè)到守業(yè)的過(guò)程，不少?gòu)臉I(yè)者隨著機(jī)構(gòu)的調(diào)整離開(kāi)了行業(yè)，也仍有不少堅(jiān)守者�！绷晰Q凱告訴記者。

　　而這個(gè)階段更多的從業(yè)者是愁，也有少數(shù)專業(yè)契合、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換快的團(tuán)隊(duì)成功地把握住了市場(chǎng)轉(zhuǎn)換期的機(jī)會(huì)，擼起袖子加油干。

　　微觀層面，以理財(cái)師為例，通常語(yǔ)境上是一個(gè)比較廣泛的概念。事實(shí)上，財(cái)富管理行業(yè)興起以來(lái)，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，“求變”一直都是很多理財(cái)師的選擇。

　　“業(yè)務(wù)一直在拓展，賽道也一直在調(diào)整，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)這就是一門(mén)生意，堅(jiān)守者有，熬不下去換賽道的也有�！绷晰Q凱進(jìn)一步表示，既然是生意，有進(jìn)有出也是正常的，變化才是永恒的主題，不論是堅(jiān)守者還是換賽道者都要與時(shí)俱進(jìn)。

　　在袁增霆看來(lái)，防范與化解轉(zhuǎn)型調(diào)整期的信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，需要做好以下方面：為解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，應(yīng)盡快按資管新規(guī)要求制定和發(fā)布新的行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)及數(shù)據(jù)，并做好新舊標(biāo)準(zhǔn)及數(shù)據(jù)之間的銜接；監(jiān)管層面仍要保持歷史問(wèn)題業(yè)務(wù)的壓降與管理責(zé)任的壓實(shí)，有序處置風(fēng)險(xiǎn)，避免管理混亂和向外風(fēng)險(xiǎn)傳染。

　　“在公司層面上，需要加大向新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整的力度，壓縮舊業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，為不同的盈利模式、盈利水平、風(fēng)險(xiǎn)水平及問(wèn)題劃清邊界，邁向信托公司發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)之間的新平衡�！痹�增霆表示。