連續(xù)熬了兩個通宵后，陳冬（化名）終于決定休息一小會。時間已經(jīng)是周一凌晨2點，作為一家上市房企的融資部負責人，他最近的工作時間一直從周一持續(xù)到了周日，沒有上班和下班之分。

　　房企的融資正在步步收緊。特別是今年7月以來，房地產(chǎn)信托、境內(nèi)外發(fā)債、ABS等融資渠道趨嚴。“倍感壓力。”陳冬對時代周報記者稱，盡管他預估完成今年公司的融資指標沒有大問題，但考慮未來的發(fā)展，如何鋪排資金越來越傷腦筋。

　　2018年下半年以來，房地產(chǎn)市場的地價和房價的雙雙反彈，成為了這一輪調(diào)控房地產(chǎn)融資的主要原因。而對于房企來說，資金如水，水價卻越來越貴。

　　從嚴的融資渠道，已經(jīng)讓房企的融資成本進一步提高。同策研究院數(shù)據(jù)顯示，6月房企融資成本已較高，處于7%?8%。

　　“房地產(chǎn)作為資金密集型行業(yè)，有著大量的資金需求�！� 陳冬對時代周報記者感慨，有的資金成本都超過15%了，但很多資方還是不愿意出錢。

　　監(jiān)管指向前融業(yè)務(wù)

　　7月初開始，一些房企融資部門的員工發(fā)現(xiàn)，此前信托公司“前融”業(yè)務(wù)已經(jīng)被嚴控。前融業(yè)務(wù)，即在房企拿地階段信托公司為其提供的融資服務(wù)。這是近期監(jiān)管層排查信托業(yè)風險的重點。

　　銀保監(jiān)會5月17日下發(fā)了《中國銀保監(jiān)會關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設(shè)”工作的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕23號，以下簡稱23號文）中的規(guī)定。

　　23號文已經(jīng)明確規(guī)定，禁止信托公司向“四證”不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達標、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項目直接提供融資；或通過股權(quán)投資+股東借款、股權(quán)投資+債權(quán)認購劣后、應收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資；禁止直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)繳交土地岀讓價款提供融資，直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動資金貸款等等。

　　“上述這些列舉的變相融資手法，均屬于前融業(yè)務(wù)。”陳冬對時代周報記者表示，盡管監(jiān)管層早在去年實施的《資管新規(guī)》中已經(jīng)對通道和非標融資進行規(guī)范，但仍有不少銀行理財資金會違規(guī)通過信托通道為房企拿地融資輸血。

　　違規(guī)集中在土地保證金配資和土地出讓金配資上。在這兩大環(huán)節(jié)，房企往往不符合信托公司的“432”要求，即“四證”齊全、30%自有資金投入、二級以上資質(zhì)。而部分信托公司便會設(shè)計出一些復雜的交易結(jié)構(gòu)，幫助房企在拿地階段融資放杠桿甚至披上合規(guī)的外衣。

　　“這在行業(yè)中已經(jīng)是普遍現(xiàn)象�！标惗�認為，操作手法一般包括明股實債（股權(quán)過戶＋質(zhì)押）、項目公司100%股權(quán)質(zhì)押、集團和實控人（部分機構(gòu)還要求法定代表人）承擔無限連帶責任擔保等等交易結(jié)構(gòu)。

　　據(jù)時代周報記者的多方確認，不合規(guī)的集合類地產(chǎn)信托計劃正在被下架，當中包括中信信托、光大興隴信托、國投泰康信托等。

　　“去年下半年以來，大量的前融項目集中在北京的幾家信托公司中出現(xiàn)�！毙磐腥耸坷顗簦ɑ�名）對時代周報記者介紹，監(jiān)管層需要加強房地產(chǎn)信托領(lǐng)域的風險防控。

　　從目前來看，地產(chǎn)信托已經(jīng)在信托市場占據(jù)重要位置。根據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，今年上半年，信托市場投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品有2954款，占比39.43%，募集規(guī)模達4531.94億元。

　　政策引導公司合規(guī)

　　在過去的十年里，信托業(yè)本身經(jīng)歷了三次較為明顯的監(jiān)管，分別為2011年前后，2014年前后和2019年。三次共同點在于房地產(chǎn)信托增速進入高位的環(huán)境背景，監(jiān)管政策要求以控制規(guī)模和增速為核心出發(fā)點。

　　李夢對時代周報記者分析表示，最嚴的調(diào)控力度在2011年前后：“當時直接暫停了部分信托公司的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。而今年這一次以限制規(guī)模保證合規(guī)為主，并非一刀切，說明監(jiān)管部門在嚴監(jiān)管的同時給予正面引導�！�

　　監(jiān)管政策加碼，卻并非全面停止房地產(chǎn)信托項目的募資。據(jù)時代周報記者了解，7月20日起，已經(jīng)有信托公司收到了監(jiān)管部門新的放行標準通知。能夠滿足如下條件之一的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)報備會被放行：一是項目公司本身具有不低于房地產(chǎn)開發(fā)二級資質(zhì)；二是項目公司不具有二級資質(zhì)，但直接控股股東（須持有項目公司50%以上的股權(quán)（不含50%）具有不低于房地產(chǎn)開發(fā)二級資質(zhì)。

　　“這是對房地產(chǎn)信托準入標準更加規(guī)范和嚴格的表現(xiàn)。”李夢認為，一是融資主體層級提升后，減少了違約的可能；二是將減少此前融資過程中房企項目公司眼花繚亂的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少未來兌付時候出現(xiàn)扯皮的情況；三是新標準等于監(jiān)管層替信托投資人把了關(guān)，推高信托產(chǎn)品的信用質(zhì)量。

　　陳冬也向時代周報記者透露，幾家房地產(chǎn)信托增速不快，沒有收到窗口指導的信托公司近期也不斷在跟他聯(lián)系中。按照這些信托公司反饋的信息，一切趨于規(guī)范后，當下也是開發(fā)地產(chǎn)客戶的大好時機，是信托公司真正憑實力拓客的時期。

　　“四證”齊全的房企貸款、舊改項目、房地產(chǎn)信托基金REITs等等融資模式，在未來競爭也會更加激烈。

　　不過，監(jiān)管層面已經(jīng)對不規(guī)范信托融資開出了嚴厲的罰單，這在此前并不多見。以中融信托為例，一天內(nèi)被開5張罰單，罰款總額210萬元，其中一項因開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)不審慎，罰款人民幣60萬元。

　　融資端全面調(diào)控

　　信托違規(guī)“輸血”被掐斷的另一面，房企融資已經(jīng)趨嚴且更加規(guī)范。

　　值得注意的是，在銀保監(jiān)會的23號文里還表示將嚴查銀行業(yè)對于房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策的執(zhí)行。

　　例如，資金通過影子銀行渠道違規(guī)流入房地產(chǎn)市場；表內(nèi)外資金直接或變相用于土地岀讓金融資；未嚴格審查房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資質(zhì)，違規(guī)向“四證”不全的房地產(chǎn)開發(fā)項目提供融資等等。

　　在6月13日的第11屆陸家嘴論壇上，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清就表示過，“要重視一些地方房地產(chǎn)金融化的趨勢”。

　　時代周報記者多方確認，監(jiān)管部門已經(jīng)在近期啟動了對銀行金融機構(gòu)房地產(chǎn)表內(nèi)外貸款、個人按揭貸款等房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的專項檢查。

　　另據(jù)陳冬透露，已經(jīng)有個別家拿地活躍但負債過高的房企進入了監(jiān)管的注意名單，一大表現(xiàn)是ABS的審核上有放慢的跡象。當中有被明確禁止新增發(fā)行只允許借新還舊的、也有被警示發(fā)債風險，處于額度控制范圍的。

　　“對于房企融資部門來說，眼下還在為如何提高評級或者保持之前的評級而頭疼�！标悥|無奈表示，從近期的情況來看，盡管有房企獲得AAA評級，票面利率僅為8%，但市場反應并不好。

　　但為了融錢，部分房企不得不高息發(fā)行海外債。據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，7月以來，超過15家房企宣布發(fā)行美元債券，其中，天譽置業(yè)和景瑞控股發(fā)行的三年優(yōu)先票據(jù)，票面利率已經(jīng)超過12%。

　　這也引發(fā)監(jiān)管部門的關(guān)注。7月13日，發(fā)改委官網(wǎng)發(fā)布了《關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關(guān)要求的通知》(發(fā)改辦外資〔2019〕778號，以下簡稱“778號文”)，其中提及，境外美元債所籌的資金只能用于置換未來一年以內(nèi)到期的中長期債務(wù)。

　　盡管778號文被視為是去年706號文的補丁文件，但李夢對時代周報記者表示，有兩大信息需要重視：一是境外發(fā)債償還境外債務(wù)就堵死了此前借外債償內(nèi)債的做法；二是資金只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債，這對于之前發(fā)行中短期限美元債較多的房企構(gòu)成一定的資金壓力。

　　“債券到期后只能通過自有資金或者國內(nèi)舉債償還債務(wù)。像恒大、綠地、融創(chuàng)中國等房企在短期限的美元債存量余額上就較高�！崩顗舯硎�。

　　不過，在陳冬看來，結(jié)合房企的融資結(jié)構(gòu)看，海外債融資政策收緊的整體影響較小�！懊涝獋�融資并不是房企重要的融資渠道，銷售回款、銀行信貸才是更主流的方式�！�

　　從數(shù)據(jù)上也可以看出，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月初，中資美元地產(chǎn)債存量共有1627億美元。期限上，1年以內(nèi)地產(chǎn)美元債存量僅占2%，而3?5年期則占存量的50%。

　　找錢

　　如何再融資，事關(guān)房企的生存。

　　穆迪投資者服務(wù)公司最新發(fā)布的報告稱，收緊開發(fā)商境外發(fā)債和信托貸款相關(guān)規(guī)定對于中國開發(fā)商具有負面信用影響，特別是流動性狀況疲弱且經(jīng)營規(guī)模較小的開發(fā)商。因為此類開發(fā)商的融資渠道較弱，在部署財務(wù)資源方面的靈活性也較差。

　　同樣，易居智庫研究中心總監(jiān)嚴躍進分析指出，融資上的嚴峻形勢，將倒逼房企維護資金鏈安全的問題�？紤]到近期融資市場的降溫和銷售市場的降溫，房企預期會改變，預計近期拿地會趨于保守。

　　“其實開發(fā)商對調(diào)控已經(jīng)習慣了，基本上大家都會做好現(xiàn)金流的管控，控制好現(xiàn)金短債比�！标惗�表示，他也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在跟投資部負責拿地同事工作上的對接更加頻繁，公司內(nèi)部對于地塊利潤的測算，資金利率的計算都會更加精細。

　　在幾乎所有融資渠道受到調(diào)控后，加速銷售回款成為開發(fā)商的重要資金來源。

　　7月18日，陽光城在2019年年度投資者網(wǎng)上集體接待日的互動論壇上，就明確回應表示，公司今年經(jīng)營目標致力于降杠桿，以經(jīng)營驅(qū)動發(fā)展，加快回款來應對融資渠道調(diào)控政策。

　　另一家閩系房企營銷部負責人告訴時代周報記者，公司已經(jīng)展開銷售的搶收，達到預售標準的項目也會盡早銷售，不會拖到金九銀十。“一是減輕融資收緊帶來公司資金壓力，二是可以等待時機拿地�！�

　　時代周報記者獲悉，已經(jīng)有個別房企做了融資方案的調(diào)整，比如尋求公司或者項目公司股權(quán)的繼續(xù)質(zhì)押甚至是出售；減少非標的融資，尋求銀行融資。

　　在長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈看來，控制房地產(chǎn)融資可從諸如房貸等的需求端入手，對供給端未必要嚴格收緊。